□國金證券 陳東

　　2007年以來，市場機構對于未來業績增長的預期不斷提高，而超預期的增長也成為牛市前進的關鍵推動力。但這一情況在去年11月有所改變，我們觀察到從11月份開始，宏觀調控預期不斷趨緊，研究機構也開始對2007年上市公司的業績增長進行了明顯的下調，從近60%下調至51%。但需要注意的是，這種盈利預期的下調是在市場已經出現較為明顯的調整趨勢之后才逐漸做出的，表現出一定的滯后性。

　　盈利預期的下調對市場具有較大的負面影響，可能使得指數下跌后仍不便宜，導致“越跌越貴”的價格重估現象。盡管對于08年的盈利增長預期自07年四季度以來還比較平穩，但我們預計到三、四月份一季度經濟數據逐步明朗之后，如果外需偏緊的情況超出預期，這種繼續下調就很可能發生。但如果投資者在這種預期下調的環境中對投資收益的預期也進一步下降，宏觀調控也有所松動，啟動內需措施力度加大，也可能導致下半年盈利增長出現一定的回升，將比較容易超出市場預期，能夠有力推動市場回暖。

　　在盈利預期下調的背景下，我們應該關注宏調松動所帶來的投資機會。目前的通脹形勢制約了宏觀調控在應對外部環境時的主動性，由于國內物價上漲既有輸入型通脹因素，需求過熱原因，也有生產要素的推動因素，甚至出現結構性上漲的特點，在這復雜的環境中，我們認為，由勞動力成本、土地等生產要素推動物價上升是一個長期的過程，短期內引起物價高漲的原因更多在于過熱的需求以及由此產生的輸入型通脹。

　　在全球經濟增長迅速下滑的周期中，由于外需拉動的需求以及輸入型通脹都會有所減弱，因此我們相信在2008年關鍵商品供給有所改善后，通脹數據將會出現一個明顯的下降過程，但這最快可能發生在二季度。我們預計二季度或者三季度，宏觀調控的壓力可能有所減輕，其緊縮力度在企業利潤下滑的影響下，很可能會出現相應松動。

　　在操作上，我們建議在宏觀調控力度放松之前，應繼續堅持內需型消費服務的避險配置，食品、醫藥、飲料、傳媒等行業都表現強于市場，體現了較好的防御性。而目前市場受調控壓力較大的銀行、地產、鋼鐵等品種，由于估值已經具有較大吸引力，如果宏調力度有所放松，這些行業的機會也將產生。