中國獨家完全披露 全球11位大投資家“超級預測”

　　黃婷

　　世界十指相連，大鱷們評估次級債局勢和股市方向

　　11位全球頂級投資家1月7日聚焦在美國的曼哈頓下城區，參加巴倫周刊的圓桌會議，主題是通貨膨脹、利率、主權財富基金及物價。

　　15天之后的1月21日，這些“空頭司令”的預言一語成讖，全球股市烏云密布。

　　這11位大投資家分別是：太平洋投資管理有限公司的創始人、債券大王比爾-葛羅斯(Bill Gross)，高盛首席策略分析師艾比-柯恩(Abby Cohen)，Gamco Investors董事長莫里-蓋伯里(Mario Gabelli)，麥嘉華公司創始人、末日博士麥嘉華(Marc Faber)，《高科技戰略家》雜志總編輯弗雷-希奇(Fred Hickey)，瑞士Zulauf Asset Management創始人菲力克斯-朱洛夫(Felix Zulauf)，Pequot Capital Management執行長亞特-山伯(Samberg)，O.S.S. Capital Management總經理奧斯卡-雪弗(Oscar Schafer)，MacAllaster董事長亞契-馬克阿拉斯特(Archie MacAllaster)，戴菲管理公司創始人史考特-布雷克(scott Black)，梅麗爾-韋蒂瑪(Meryl Witmer)。

　　全球頂級投資家是如何看待美國次級債問題？如何判斷世界經濟形勢？世界的機會在哪里？理財周報認為，投資必須具備世界觀，世界觀才能創造價值觀。

　　以下是巴倫周刊圓桌會議實錄，以便中國投資人參考，找到自己的投資哲學。

　　2008年之后，

　　美國經濟環境相當艱巨

　　巴倫：今年似乎有好幾件事可以討論。先從比爾開始，你是與會者中唯一一個在去年一月便提出信貸問題的人，真了不起！

　　比爾-葛羅斯：所以我算是第一個索命死神。我先從經濟談起。有必要將美國經濟和全球經濟區分開來。美國經濟較差，并且接近反轉點。有可能在一、兩季內出現負增長。風險市場會出現危機，并且由于在資產膨脹的同時，消費得不到提振，2008年之后，環境將相當艱困。多年以來，經濟增長預期都建立在資產膨脹的基礎上，比如90年代的股票，然后是股票。現在已經沒有大的一流資產可以膨脹，并且有的資產甚至縮水了，如房屋和信貸合約。經濟成長會長期低于零或僅低空掠過，并且再也沒有像10--15年前那樣的成績了。必須習慣這種在經濟、就業和財富創造上的低成長或者輕度衰退。這不是一個受人歡迎的預測。

　　全面崩跌情況尚未發生

　　巴倫：艾比，我們相信你有不同看法。

　　艾比-柯恩：我同意全面崩跌的情況尚未發生。房市問題，尤其是部分地區的房市，可能需要好幾季的時間才能解決，此將嚴重阻礙整體經濟成長。 高盛提出的正式預估是，我們不會出現衰退，但在部分產業和部分區域則會出現近似衰退的情況(高盛在兩天后修正其預估，表示其預期第二季和第三季的經濟年成長率將會雙雙下跌1%)。此后一直到2008年底，情況就會開始好轉，因為企業部門將會出現淡季不淡的現象，庫存在控制之內，公司財務亦佳。雖然許多家庭過度舉債，但美國大多數企業并非如此。

　　艾比-柯恩：在年中的圓桌會議上，我們曾經說過，利潤已經達到了頂峰。資產回報在打破記錄的同時，也面臨著巨大壓力。現在問題是事情將會變得多糟糕，并且這種糟糕的情況將維持多久。到2008年年底，情況將開始得到好轉。

　　我們曾經提過，市場對2008年普遍的獲利預估并不可靠。我們對標準普爾五百的獲利預估數字比分析師所預估的至少低了10美元。產業分析師和基金經理的看法截然不同。過去的三個月中，經濟數據遠比大多數人預計的要差，三季度的盈利也低于市場預期。華爾街的分析師屢次調低他們對2007年的預測，但卻仍然堅持對2008年的預測。基金經理則將他們對2008年的預測進行了調整。

　　亞契-馬克阿拉斯特：談談你對標準普爾500指數的收益的預測。

　　艾比-柯恩：年底的時候，市場預測到這個數字將接近105美元。預計2008年更可能會達到90--95美元。一旦第四季度的結果出來，我們會注意看看公司是否利用一些他們可調動的區域盡可能地調低2007年的數據。增加資金儲備或者推遲好消息將會是一項好的策略，因為在08年公司需要擔心的東西遠遠重要于第四季度的結果。

　　全球沒有獨立市場，

　　金磚四國再次會推動持續增長

　　巴倫：菲力克斯，你的看法呢？

　　菲力克斯-朱洛夫：全球經濟走緩，美國的問題最大。你們都低估美國資產價格變動對GDP造成的影響，無論是上漲還是下跌。房屋價值可能是GDP規模的5到6倍，房價若上揚10%，創造的新資產和借貸能力相當于GDP的50%。房價平均已下滑約10%，而且可能還有15%至20%的跌價空間。

　　次貸并未落幕，但貨幣政策調降利率的效果，不如資產價格上揚時采取升息來得有效。2008和2009年，聯儲可能徒勞無功。他們會降息，股市會反彈，但一段時間后，他們就會了解那是不夠的。經濟成長將出乎意料地低，但稱不稱得上衰退，我不敢說。

　　巴倫：美國經濟有可能與全球經濟脫鉤嗎？

　　菲力克斯-朱洛夫：這種情況從沒發生過，這一次也不會發生。好幾個新興經濟體正處于不同的生命周期，其所受的影響將不如十年前嚴重，但仍會走緩。中國的增長率會降2至3個百分點。

　　莫里-蓋伯里：仍會在7%到9%

　　弗雷-希奇：全球都有房市泡沫化的現象，全世界的信貸市場均已膨脹到極致，甚至破滅。

　　菲力克斯-朱洛夫：最大的問題會發生在盎格魯薩克遜地區，這些地區所形成的房市泡沫最大，還有西班牙。不過經濟放緩是全球現象。

　　莫里-莫里-蓋伯里：日本在2008和2009年難道不會上漲1%或者2%嗎？

　　菲力克斯-朱洛夫：日本已經掙扎很久了。日本過去一、兩年最正面的因素在于出口，但隨著日圓升值，今年出口的貢獻不會太大。

　　莫里-莫里-蓋伯里：日元強勁但是歐元更甚。日本人與德國地位相當。

　　比爾-葛羅斯：消費一直以來都是日本的難題。

　　菲力克斯-朱洛夫：同時，實際收入已經連續多年呈下降趨勢，這也是為什么國內經濟還沒能在生活中體現出來。

　　弗雷-希奇：仰賴電子產品出口的亞洲市場已經開始受創了，新加坡、馬來西亞還有日本皆是。

　　菲力克斯-朱洛夫：基本上，工業世界在將其大部分的經濟循環輸入到發展中國家。因此，這些工業國家受損也就一點也不奇怪了。

　　莫里-蓋伯里：全球生產毛額約為40兆美元，美國約12兆，成長1%至2%，日本5兆。金磚四國：中國、俄羅斯、印度和巴西，幾乎占10%，成長率在8%到9%之間。未來12至18個月將有足夠的動能，可推動全球經濟持續成長。

　　弗雷-希奇：不過美國占了全球19%的消費。

　　經濟會放緩但不會停止，新興市場崛起中的中產階層數量驚人

　　比爾-葛羅斯：若美國成長降至趨近于零，全球各地都會受影響。不過受創最深的是以金融為主的經濟體，也就是仰賴財務工程的經濟體。美國是罪魁禍首，英國緊追在后。

　　這些經濟體正在為所謂的影子銀行體系合約(shadow banking system contracts)付出代價。一般的銀行準備金應占存款的15%，但結構式投資工具的影子銀行體系和金融管道卻無準備金，財務工程已然失控。影子銀行體系的緊縮可能會持續好幾年，這是現代世界尚未碰過的獨特狀況。

　　亞特-山伯：還是有些正面發展，例如未來三十年，新興市場崛起中的龐大中產階級人口比率，將從10%激增至50%。光是中國，中產階級將在五至十年內成長為目前的三倍。這些國家的本土經濟日益發達，人民會購買更多汽車，這些數據會很驚人。我同意比爾和菲力克斯的看法：全球經濟會放緩，但不會停止增長。

　　艾比-柯恩：到08年底，情況將會有好轉。

　　美國來自歐洲的進口比來自中國多，因此歐洲經濟成長仰賴美國的經濟情況。歐元相對于美元一直很強勢，每個人都有其自己的一套購買力平價理論，例如在巴黎或紐約飯店吃早餐的花費，巴黎其實蠻貴的。現在歐洲企業開始抱怨其國內經濟成長減緩，覺得被美國拖垮，或者是因為幣值的關系。如果我們探討一些非主流的看法，其中一個看法可能是歐洲成長落后預期。亞特，你說呢？

　　亞特-山伯：次貸及財政部門的杠桿調節措施正在起作用。隨著能源及物價的上漲，美國消費者的壓力越來越大。美國經濟的衰退將影響全球經濟的發展。

　　弗雷-希奇：經濟會陷入低谷嗎？

　　亞特-山伯：美國境內超額的現金流必須減少，次貸問題在接下來幾個月將加速惡化。花旗(Citigroup)和美林(Merrill Lynch)等大型投資公司必須想辦法填平這筆壞賬，而這還只是開始。人們往往低估了問題的嚴重性，越早期注銷壞賬，所擁有的資金就越少，能借出的資金也就越少。糟糕的開端并不意味著08整年將處于這種糟糕的狀態，我堅信，還沒到不可收拾的地步。

　　弗雷-希奇：目前只有房貸引起了這樣的風暴，但我們還有汽車貸、教育貸款、融資收買及后保債券等問題，這些過程都是已經發生了的，只是其所產生的影響還沒顯現出來。

　　史考特-布雷克(scott 史考特-布雷克，戴菲管理公司創辦人)：2008年標準普爾收益將下降5%到83.50美元。

　　巴倫：這對信用卡的借貸將意味著什么呢？哪一個將對經濟產生更持久的影響？

　　亞特-山伯：這是一個不同的過程。人們往往會先付了房貸之后再回信貸或汽車貸款，但是這一次，過程是相反的，人們最后考慮的是還房子的貸款，因此，這一次所造成的經濟低迷期會持續比較長的一段時間。

　　比爾-葛羅斯：許多人現在家里都空空如洗，沒有任何的資產了。

　　奧斯卡-雪弗：因為他們所要交的保證金是一筆不小的數目，特別是房貸的保證金。我同意情況還將持續下去的看法。

　　艾比-柯恩：根據投資者借貸的款項不同，所產生的經濟效果也各異。對于中低收入家庭來說，這種投資是一種失誤，另外，還有很多投資者是借著房地產做投機買賣的。

　　奧斯卡-雪弗：我們一致認為，這肯定是某個地方出了差錯，銀行貸款數將會不斷擴大。

　　莫里-莫里-蓋伯里:假設，你現在就控制著美聯邦儲備機構、財政部還有白宮。如果物價在不斷上升，而不巧，我們的"印鈔機"壞了，你會采取什么樣的金融財政政策呢？

　　亞特-山伯:華盛頓會不會給予援助呢？

　　比爾-葛羅斯：現在已經沒有什么大的一流資產可以膨脹了。由于選舉，財政政策無法實施。出臺一系列財政政策的可能性微乎其微。貨幣政策在這個市場上所產生的作用是很小的。無論是民主黨還是共和黨，都必須意識到2009年，財政赤字可能上升到2%,3%，甚至是4%，且這一年，經濟衰退現象將會更加嚴重。

　　莫里-莫里-蓋伯里：到了2009年，我們已經毫無選擇了，而消費者也處于絕望的狀態了。

　　艾比-柯恩：我同意比爾的說法。經濟的疲乏產生的另一個消極影響就是對國家及地方收入的影響。

　　25年吹起巨額信貸泡沫是前菜，

　　導致全球缺乏流動性主菜未上桌

　　巴倫：讓我們談一談利率吧。麥克，你一直不發一語，你還好嗎？

　　麥嘉華(Marc 麥嘉華，麥嘉華公司創辦人)：我很好，也很高興早在一年前我便提過這些問題，還建議放空證券股。次貸是一個大問題，這個大問題就是二十五年來吹起的巨型信貸泡沫。而且這還只是前菜而已，會導致全球相對缺乏流動性的主菜還沒上桌。我周游列國，而我去到的每個地方都已經有過繁榮。如果政府數據是正確的話，那么美國已經陷入了衰退。世界其它地方也會出現一次意味深長的放緩的過程，因為全球金融正史無前例地緊密聯系在一起。

　　亞特-山伯：次貸及財政部門的杠桿調節措施正在起作用。隨著能源及物價的上漲，美國消費者的壓力越來越大。美國經濟的衰退將影響全球經濟的發展。

　　史考特-布雷克(戴菲管理公司創辦人)：還記得卡特時代的停滯性通膨嗎？現在可能再次發生，也就是低經濟成長下的通貨膨脹。

　　降息造成惡性循環：在所有情況不變下，當利率調降時，美元貶值，以美元計價的大宗物資和金屬價格則上揚。 調降利率時，汽油價格終究會上漲，侵蝕消費者可支配所得。由于通膨是普遍現象，因此降息的效果已不如以往。

　　菲力克斯-朱洛夫:沒有任何的捷徑可以解決這些問題的。

　　弗雷-希奇：如果我們現在還不算處于熊市的話，我不知道何時才處于熊市。

　　弗雷-弗雷-希奇:我所關心的是，物價何時能下跌。在美國，所有的物價，包括食品的價格、油價，甚至是健康保險，都在升價，這是經濟不景氣的表現。Bernanke認為在大蕭條時期，解決辦法就是增加現金流，然而，在如今的形式下，這種做法將會使53萬億美元的債務貶值，這將會給95%的美國人民帶來更多的損失。

　　麥嘉華:Scott的財政措施將會帶來另一個大災難。

　　史考特-布雷克:房貸泡沫是一種無意識的行為。基于這一點，我們不會讓經濟陷于衰退狀態。對于年收入46,600美元的中層收入階層來說，經濟的不景氣并不是一件好事。

　　麥嘉華：物價上漲給居民所帶來的損失遠大于減稅給他們帶來的利益。我仿佛又看到了上個世紀70年代的那一次物價膨脹，企業收入大幅度減少，股價下降，但這同時也創造了機會。

　　史考特-布雷克：那時政府也試圖通過提高稅收來啟動經濟，稅收從2100億美元增加到2500億美元，消費額也只占GDP的70%