收入增長有限但規模效益明顯

　　●天音控股2007 年實現營業收入154億元，同比增長6.8%；凈利潤2.46 億元，同比增長57.8%，符合我們的預期。同時，公司擬以資本公積金每10 股轉增8 股。

　　●均價下降導致銷售收入增速緩慢。2007 年我國手機銷售收入增速僅為4.8%，主要因為在銷量增長23.6%的同時，均價卻下跌了15.2%。行業景氣度對公司的銷售增長產生直接的影響。毛利率略有提升，規模效益明顯。盡管價格下降趨勢較為明顯，但公司毛利率仍小幅提升了0.3 個百分點，均價下降而毛利率平穩，在一定程度上表明了手機廠商對天音在產業鏈中的作用和附加價值的認可。同時，由于公司已經建立起了較為完善的物流和銷售管理平臺，分銷量增加時無需再投入更多的額外費用，體現出了明顯的規模效益。

　　●2008 年公司將加大和原有手機品牌的合作力度，并計劃引入2-3 個新品牌。預計其2008年、2009 年將分別實現銷售收入177 億元和206 億元，同比增長15.1%和16.5%。受益于規模效益和運營效率的提升，公司凈利潤將達到3.7 億元和5.4 億元，同比增長51.4%和44.5%。公司2008年、2009 年市盈率分別為32.8倍 和22.7倍（PEG0.68倍），考慮到其較快的業績增長，這并不是一個很高的估值水平。同時，公司的高轉增方案也有望對其股價形成一定的支撐。維持“推薦”的投資評級。（中金公司）