文/本刊記者 馮慶匯

　　在高估值的市場(chǎng)背景下，只有企業(yè)的業(yè)績(jī)能夠保持高速增長(zhǎng)，才能化解過(guò)高的市盈率給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力。而這種高增長(zhǎng)一定要可持續(xù)，如果僅僅是曇花一現(xiàn)式的增長(zhǎng)，最終的結(jié)果仍逃脫不了價(jià)值回歸的過(guò)程。盡管時(shí)時(shí)聽(tīng)聞上市公司的爆發(fā)性增長(zhǎng)，但事實(shí)上，我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，從2004年至今凈利潤(rùn)每年持續(xù)增長(zhǎng)超過(guò)30%的企業(yè)不過(guò)42家。換言之，多數(shù)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目前看來(lái)并不具有可持續(xù)性。

　　原因當(dāng)然多種多樣。一部分公司由于具有明顯的周期性，因而在行業(yè)低潮時(shí)表現(xiàn)不佳，當(dāng)行業(yè)步入景氣周期后盈利才有所增長(zhǎng)。還有一部分公司，主要通過(guò)重組，并購(gòu)，或是整合等外生性手段為企業(yè)帶來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，但外部“撞擊”之后，企業(yè)真實(shí)的內(nèi)生性增長(zhǎng)究竟有多少可持續(xù)性還是個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，周期性行業(yè)或是面臨外延式增長(zhǎng)的企業(yè)并非不具備投資價(jià)值，只是投資的難度較大，相比較而言，具有持續(xù)增長(zhǎng)能力的企業(yè)在較為動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，往往具有更高的安全性，也可以作為投資者防守反擊的一種選擇。

　　一致藥業(yè)(000028)

　　這是唯一一家持續(xù)4年保持高速增長(zhǎng)的醫(yī)藥公司。2004年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)76%，2005年同比增長(zhǎng)34%，2006年同比增長(zhǎng)117%，2007年前三季度同比增長(zhǎng)56.69%。

　　一致藥業(yè)和國(guó)藥控股均是中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司的子公司，也是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)的龍頭。按照其“南一致，北國(guó)藥”的戰(zhàn)略布局，一致藥業(yè)成為了其南區(qū) 醫(yī)藥商業(yè)整合平臺(tái)，國(guó)藥股份則是北區(qū)的整合平臺(tái)。雖然以一致為平臺(tái)整合國(guó)藥控股的南方醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)在時(shí)間上存在不確定性，但整體趨勢(shì)非常明確，在國(guó)藥控股體系下的外延式收購(gòu)兼并將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)增厚作用。

　　根據(jù)季度報(bào)告的披露，2007年前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于剛剛完成的“兩廣整合”效應(yīng)初步體現(xiàn)，分銷業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。這次變革的效應(yīng)充分體現(xiàn)后，公司將實(shí)現(xiàn)銷售渠道的拓展和優(yōu)化，營(yíng)運(yùn)費(fèi)用的降低以及談判能力的提高。可以預(yù)見(jiàn)的是，如果兩廣整合若成功運(yùn)作，將使公司在華南地區(qū)的分銷實(shí)力大大加強(qiáng)。

　　除了分銷業(yè)務(wù)，醫(yī)藥工業(yè)是公司另一重要的利潤(rùn)來(lái)源之一，主要產(chǎn)品包括聯(lián)邦止咳露和頭飽類抗生素。不過(guò)由于受原料藥(磷酸可待因)的限制，聯(lián)邦止咳露的銷售受到影響，預(yù) 計(jì)未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。頭孢類抗生素則經(jīng)歷了降價(jià)的影響，毛利率下降，但新生產(chǎn)基地的產(chǎn)能是原有的3倍左右，今后公司計(jì)劃利用渠道優(yōu)勢(shì)，鎖定頭孢類藥物的中低端市場(chǎng)，預(yù)期該藥會(huì)走以量取勝的模式，銷售有望在08、09年實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，非常值得關(guān)注。

　　思源電器(002028)

　　四年來(lái)公司利潤(rùn)一直保持持續(xù)和穩(wěn)定的增長(zhǎng)。2004、2005、2006年，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別達(dá)到48%、84%和71%，2007年前三季度同比增長(zhǎng)73.4%。

　　2007年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來(lái)自高壓開(kāi)關(guān)產(chǎn)品銷售收入的高增長(zhǎng)。思源電氣的控股子公司江蘇如高高壓電器有限公司，主要生產(chǎn)高壓斷路器和高壓隔離開(kāi)關(guān)等產(chǎn)品，其中以110kVSF6斷路器和220kV隔離開(kāi)關(guān)為主。2006年高壓開(kāi)關(guān)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)38.44%,毛利率高達(dá)37%。連續(xù)三年接近40%的收入增長(zhǎng)。在 2007年國(guó)網(wǎng)公司招標(biāo)中，江蘇如高的隔離開(kāi)關(guān)所占份額由2006年的3%提高到28%，躍居該類型產(chǎn)品的第二位。

　　另一方面，思源電氣于2007年6月完成定向增發(fā)，投資于GIS項(xiàng)目，該項(xiàng)目是公司未來(lái)主要利潤(rùn)來(lái)源之一。GIS是電力一次設(shè)備中技術(shù)壁壘最高的產(chǎn)品。西門子、ABB等外國(guó)公司和合資公司占據(jù)了80%以上的市場(chǎng)份額。由于“十一五”規(guī)劃要求GIS的國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到70%，這就為國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)提供的巨大的發(fā)展空間。預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年的市場(chǎng)容量將保持每年20%的增長(zhǎng)速度。

　　“十一五”大規(guī)模電網(wǎng)建設(shè)投資為思源電氣這樣的子行業(yè)龍頭提供了有利的發(fā)展機(jī)遇。國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)“十一五”期間對(duì)電網(wǎng)建設(shè)大額投資，電網(wǎng)建設(shè)速度加快，為我國(guó)變壓器、互感器、高壓開(kāi)關(guān)、避雷器以及電線電纜制造業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的市場(chǎng)空間。思源電器在此環(huán)境下，預(yù)計(jì)還可保持持續(xù)的高增長(zhǎng)。

　　太原重工(600169)