□本報記者 賀輝紅

　　滬深股市與香港股市的聯動性正日益增強，H股行情日益明顯地影響著A股走勢，關注港股也成為一些A股投資者的必修課。國際化的香港市場完全成為相對封閉的A股市場的風向標了嗎？

　　盡管專家們的回答并不一致，但他們普遍認為，在內地資金赴港投資規模越來越大的情況下，中資、外資將角逐定價權，這也必將對A股產生一定影響。

　　港股估值直接影響A股

　　目前，A、H兩地上市股票有39只，它們在A股市場所占權重非常大，這些大市值公司構成了A股市場的“中軸線”，其漲跌直接影響著市場心態和氣氛。

　　招商證券策略分析師杜長江認為，港股影響A股的直接因素是估值。“H股的估值水平成為A股的底線，內地投資者一般接受A股比H股估值高50%左右的水平。高過這個杠，相應的A股壓力較大；反之，會對A股產生支撐。”

　　截至本周四收盤，A/H股的平均溢價約為160%，若除掉溢價較大的洛陽玻璃和ST科龍，A/H股的平均溢價仍近130%。從核心權重股來看，中石油目前的A/H股溢價水平在120%左右，其次是中行約70%。而工行、建行、中國人壽和中國平安溢價率都低于50%，理論上，屬于投資者可以接受的范圍。

　　杜長江說：“港股漲跌幾乎取決于美國股市，而美國經濟的不確定性仍較大，因此港股仍存在下行風險，A股投資者的風險偏好也隨之轉弱。”

　　廣發證券宏觀經濟和策略分析師武幼輝亦表示，港股的估值體系一向是依照國際成熟市場通用方法，但去年的政策預期導致內地資金和熱錢涌入。政策明確后，港股的估值體系得以修正，目前已基本回歸理性。他認為，港股估值體系的修正會傳導至A股，而且這一過程近期一直在發生。

　　“技術因素”放大心理影響

　　港股變盤時“驚心動魄”，一日中經常上演巨幅升跌波動行情。杜長江認為，這種所謂“超常規”漲跌，并不全是因為估值調整所致，而是因港股交易規則與內地的有明顯區別。

　　他認為，港股的暴漲暴跌往往被技術性放大。首先，香港存在做空機制，在大市下跌時，投資者可以向經紀公司借得股票拋售，再在低價買入還給經紀公司，這樣就加劇了股市下跌。其次，由于一些投資者在做多時向經紀公司做了“孖展”（融資融券），遇到市場上漲時，投資者的融資活動將成為股市大漲的“催化劑”，但遇到市場大跌時，投資者會很快“爆倉”，經紀公司只得替投資者平倉。

　　杜長江說：“看到港股暴跌，A股投資者往往會受到很大的震動，特別是A股處于跌勢時，投資者的心理預期會趨于一致，港股暴跌的技術因素會放大A股跌勢所帶來的心理影響。”

　　事實上，香港的基本面仍相當扎實。來自香港君益證券的數據顯示，恒指2007年的加權平均市盈率僅為14倍，而國企指數僅為16倍，較前期高點已下降35%以上。2007年的EPS（每股收益）增長率預計為16%，2008年預計增長率達14%。

　　A股將亦步亦趨？

　　從入港投資的內地資金規模越來越大的角度來說，由中資、外資共同進行的“中國定價”可能成為A股的風向標。

　　據不完全統計，去年內地共有近300億美元規模的QDII出海，許多都流向了香港市場。有機構預計，今年內地QDII投資額度將不止翻一番，H股及紅籌股可能成為主要投資標的。

　　從以往經驗看，在A股處于下跌趨勢時，港股對A股的影響較為明顯。若A股處于上升趨勢時，即使港股大跌也無損投資者的做多意愿。武幼輝認為，現階段A股估值提升空間不大，將加速估值體系的修正，而港股具備較標準的國際定價機制，參照意義將凸現出來。

　　但杜長江表示，目前港股成為A股風向標的可能性比較小，近期的相關性較強也有一定偶然性。“現在兩個市場的投資者行為、估值體系、做空機制、市場開放性、流動性結構等因素均不同，運行規律難免存在較大的差異。”

　　安信證券高級分析師張治認為，對比香港銀行間同業拆借利率（HIBOR）與上海銀行間同業隔夜拆放利率（SHIBOR）走勢，可看出目前內地和香港兩地的流動性存在明顯差異。而從投資者結構來看，香港股市有40%的外來投資者，由于風險偏好的不同，其投資風險和流動性的不穩定性都遠高于其他地區。（本系列完）