平安證券衍生產品部

　　根據權證的行權價和正股市場價格的關系，可以將權證分為價內權證、價外權證和平價權證三類。對認購證而言，如果正股的市場價格高于權證的行權價格，則為價內權證；如果正股的市場價格低于權證的行權價格，則為價外權證。對認沽證則剛好相反，如果正股的市場價格高于權證的行權價，則為價外權證；如果正股的市價低于權證的行權價，則為價內權證。不論是認購證還是認沽證，如果正股市價剛好等于權證行權價，則為平價權證。由于正股價格總是不斷波動，嚴格的平價權證較為少見。通常權證總是處于價內或者價外兩種狀態。那么，價內證和價外證對投資者而言有何不同的意義呢？

　　首先，從內在價值的角度來看，價內權證的風險要低于價外權證。價內權證具有一定的內在價值，而價外權證的內在價值為零。一般而言，價內權證到期具有行權價值的可能性較大，而價外權證到期可能歸零。尤其是對于一些深度價外的權證，到期歸零的可能性很大。例如，目前國內權證市場的認沽證，均處于深度價外，到期成為價內的機會極小，因而風險極大。而處于深度價內的認購證如五糧YGC1等，風險則要小得多。

　　其次，從有效杠桿的角度來看，在看對后市方向的時候，價外權證帶來的潛在收益更大。有效杠桿代表正股價格變化1％時，權證價格變動的百分比，表示投入在正股和權證的資金量相等時，投資權證的收益相對于投資正股收益的實際放大倍數。通常，價外權證的有效杠桿要大于價內權證的有效杠桿，換言之，在看對后市方向時，價外權證比價內權證更容易放大收益。不過，需要提醒投資者的是，有效杠桿是把“雙刃劍”，放大潛在收益的同時也會放大潛在損失，當看錯后市方向的時候，投資價外權證的損失也會更大。

　　第三，從時間價值損耗的角度來看，價外權證的投資風險更大。權證的時間價值隨著到期日的臨近而不斷損耗，在權證到期時，權證的價格理論上都會回歸內在價值，時間價值會逐漸衰減為零。因此，投資者在持有權證的時候，也在同時承受著時間值的損耗。價外權證的內在價值為零，權證價格全部體現為時間價值，隨著到期日的來臨，若權證價值沒有回歸價內，權證價格勢必衰減為零，因此，價外權證的時間價值損耗度比價內權證快，持倉風險更高。

　　總括而言，價外權證比價內權證的投資風險更大，穩健投資者宜選擇價內權證或一些輕微價外權證作部署。在看對后市方向時，價外權證通常比價內權證更能放大收益。風險偏好投資者若對后市有明確的方向性判斷，可以選擇一些價外權證作短期部署，但對于一些深度價外的權證，特別是即將到期的深度價外權證，投資者應盡量回避。

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