寶姿（0589.HK）

　　目標價35.50港元

　　我們將寶姿2007年、2008年、2009年的盈利預測分別上調1%、5%和8%，反映出國內市場同店銷售額的強勁增長。調整預測后，我們預計2007年-2009年盈利年均復合增長率將達到36.7%。

　　我們認為，隨著國內消費者的日漸成熟，高端時裝市場將呈現整合趨勢，寶姿1961在國際時裝界品牌形象的提升也為其在國內市場的持續發展奠定了堅實的基礎。近期的市場調整帶動了行業整體估值水平的下降。因此，基于1倍的PEG和人民幣升值8%的預期，我們將該股目標價格由37.2港幣小幅下調至35.5港幣，相當于36.7倍的2008年預期市盈率。我們對寶姿維持優于大市評級。

　　為了配合品牌定位和發展戰略，寶姿關閉了部分上世紀90年代初開設于老牌國有商場的零售店面，并將新店開在了更加時尚和高檔的商場。因此，管理層表示07年凈增店鋪數量為零。

　　鑒于其在中國市場較高的滲透率，我們預計2008年-2009年寶姿和BMWLifestyle兩品牌的店鋪數量將分別同比增長5%和7%。預計2007年同店銷售收入將同比增長36%，主要由平均售價同比增長12%拉動。隨著品牌知名度的提升，我們認為寶姿還有充足的空間進一步上調平均售價。

　　我們預計，2008年-2009年寶姿產品平均售價將上浮9.8%。敏感性分析顯示，平均售價每上漲1%，2008年盈利將增長1.5%。

　　（中銀國際）