□本報記者 魏瑋

　　以“循環經濟”著稱的聯合化工（002217）今日IPO網上發行，網上發行的數量為2480萬股，占IPO總數3100萬股的80%，發行價格為11.39元/股。

　　打造“循環經濟”優勢

　　聯合化工屬綜合性煤頭化工企業，產品包括硝酸、硝酸銨、液氨、硝酸鹽、三聚氰胺等10 多種，涉及基礎化工、無機化工、化肥、民爆等多個子行業；其中，以濃硝酸、硝酸銨和三聚氰胺為主，未來這三種產品將在其收入結構中占據愈加重要的位置。公司50%以上的濃硝酸及主要硝酸銨產品均在山東省內進行銷售。

　　公司2007年上半年實現營業收入2.4億元；實現營業利潤3052萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤2464萬元；基本每股收益為0.27元。

　　西南證券研究員周興政認為，公司的優勢在于“循環經濟”模式，即上道工序的產品是下道工序的原料，上游產品的廢棄物可成為下游產品的原料，下游產品的廢棄物又被上游產品回收利用。如此，則可實現較高的資源利用率和較低的成本。

　　從成本上說，公司還另有優勢。因為工業天然氣價格的上漲，令以天然氣為原料的氮肥企業紛紛向煤化工領域拓展，而作為煤化工合成氨企業，公司的成本優勢將在未來幾年內持續表現出來。

　　公司的產品結構也得到了分析人士的首肯。國都證券研究員徐文峰分析認為，公司的產品鏈較長，品種結構豐富，互補型產品較多，具有很強的市場應變能力和極大的產品結構調整升級的空間，是國內合成氨行業產品結構最為合理的企業之一。

　　周興政也認為，產品的互補性，可以使公司根據不同產品的淡旺季或市場價格波動情況，及時調整產品結構，減小一種產品的產量并相應增加對應互補型產品產量，從而達到規避風險、實現效益最大化的目的。

　　增產空間大

　　2006年11月后，由于下游市場火爆，對濃硝酸的需求增多，其市場價格也有所回升。

　　徐文峰表示，目前公司的產能利用率不高，仍有較大的增產空間。2008-2009年化學工業處于景氣周期，目前公司主要產品價格穩中有漲，毛利率有望進一步提升。

　　他預計，2010年募集資金建設的3萬噸/年三聚氰胺項目全面投產后，公司的三種支柱產品的銷售收入占營業收入比重將達到75%左右，而這三種產品良好的市場前景，則可確保公司在未來幾年內獲得穩健的盈利。

　　公司此次IPO募資項目建設期1.5年，投資利潤率17.31%。項目正常經營后，公司將每年新增銷售收入2.2億元、利潤總額5558萬元，稅后內部收益率17.52%，回收期（稅后）6.23年。

　　西南證券預計，公司2007-2010年的每股收益分別為0.39元、0.62元、0.69元和0.84元。結合同行業的估值水平，以2008年預期EPS對應30倍PE計算，公司上市后的合理定位應該在18.5 元左右。

　　國都證券則預測，公司2007-2010年的每股收益分別為0.47元、0.55元、0.69元和0.84元。按公司2008年EPS的0.55元計算，公司的合理價位在13.20-19.79元之間。