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花旗關聯SPE資產高達2.1萬億美元 此類資產曾搞垮安然http://www.sina.com.cn 2008年01月31日 00:55 21世紀經濟報道
于曉娜 花旗集團的財務情況究竟有多糟糕?這是很難準確回答的問題。 日前,花旗集團公布了2007年第四季度和全年的財務數據,并再次為次按撥備181億美元,導致第四季度巨虧98.3億美元,全球金融市場為之恐慌。 盡管花旗集團正不遺余力地尋找次按解決之道,但似乎所有人都相信,其次按撥備遠遠沒有結束。 根據花旗公布的財務數據,截止到2007年12月31日,花旗集團表內直接的次按總規模仍高達398億美元。“直接次按敞口”是值得注意的關鍵詞。事實上,這意味著在花旗集團報表內的398億美元次按資產,或許僅僅只是冰山一角,還有大量的次按資產游離于資產負債表之外而不為所知。 解構2.1萬億美元 SPE資產 由于詳細披露花旗集團各類資產情況的2007年年報尚未公布,因此,只能從已公布的2006年年報當中“管窺”可能的事實。 該年報第146頁顯示,截止到2006年12月31日,花旗集團作為直接參與者(Direct participant)或組建者(Structurer)的SPE(特殊目的實體)總資產規模高達21541.8億美元,其中,VIE(可變利益實體)的總規模為6484.7億美元,而QSPE(合格特殊目的實體)規模高達15057.12億美元。 在所有的21541.8億美元SPE資產中,按揭貸款約為3338.04億美元,按揭支持證券(MBS)規模為11434.69億美元,CDO規模達1101.09億美元,結構性融資規模(Structure finance)1576.68億美元,結構性投資載體(SIV,Structured investment vehicles)資產規模811.06億美元。 在美國樓市、次級債和信貸市場動蕩不定的局面之下,上述資產無疑都是相當“敏感”的資產類別。 根據FASB(美國金融會計準則委員會,Financial accounting standards Board)的要求,QSPE可以獲得報表合并的豁免,而VIE則要視情況決定如何合并報表。 在上述巨額SPE當中,未合并到花旗集團資產負債表的QSPE資產總規模高達15057.12億美元,即全部此類資產都未合并。 而6484.7億美元的VIE當中,根據花旗披露,其中合并報表的部分僅為547億美元,換言之,還有高達5937.7億美元的VIE資產游離于花旗資產負債表之外。 SPE資產的可能損失 2.1萬億美元究竟意味著什么? 花旗解釋,所有未合并的VIE資產當中,花旗集團理論上可能產生的最大虧損風險高達1090億美元! 也就是說,5937.7億美元的表外VIE資產,可能令花旗集團產生1090億美元的最大虧損。最大虧損指的是理論上花旗在信用額度授權(Credit lines)、擔保(Guarantees)、其它信用支持(Other credit support)、流動性安排(Liquidity facilities)、信用違約掉期(Credit default swaps)、總回報掉期(Total return swaps),以及花旗在VIE中的權益等等方面可能形成的虧損總量。 這是一個令人驚訝的數字,盡管可能并未全部變成事實。 需要注意的是,花旗集團資產負債表顯示,截至2006年12月31日,花旗集團總資產約為18840億美元,總負債約為17640億美元,即花旗集團凈資產約為1200億美元。 按照該數字,如果相關市場惡化,即上述1090億美元的未合并VIE資產可能的最大損失成為現實,則意味著花旗集團的凈資產可能因此而所剩無幾。 而這還未包括合并報表的547億美元VIE資產和15057.12億美元的表外QSPE可能產生的虧損,以及約2萬億美元的表內資產可能產生的損失。 同樣嚴重的問題是,即便花旗無需為這些對于次債危機極其敏感的2萬億美元SPE資產的大部分負責,但畢竟這筆資產已由花旗發起,并且存在于整個金融市場之上,問題只是其他人會成為最終的買單者。在這下面,可能潛藏著各類基金、其他投行、個人投資者的破產。 曾經搞垮安然的SPE SPE資產毀滅巨型集團并非沒有先例,自從安然因大量表外SPE資產出問題而倒閉之后,SPE越來越“臭名昭著”,利益關聯更加緊密的可能必須合并報表的VIE概念自此而生。 在花旗2006年年報當中,對其涉及的SPE業務尤其是VIE業務,有比較詳盡的描述。 事實上,SPE原本是發起人為了分散或轉移風險、降低融資成本以及合法避稅的工具,但由于會計上的一些漏洞,使得很多企業往往在資產負債表外,有大量不為人知的SPE資產,成為企業表外融資、隱藏債務的方式。在VIE的出現之后,FASB進一步細化了合并報表的條件和規范,但實際上對如何并表仍然比較模糊。 目前的實際情況是,所有的QSPE均無需合并報表,而VIE則要由主要受益人進行合并。 花旗集團表示,花旗集團及其子公司都有一些表外業務,其中包括特殊目的實體(SPE)、信用額度、貸款承諾等。在無數的VIE資產當中,花旗一般都不是主要的受益人,這也是花旗得以避免合并報表的主要原因。 發起SPE或VIE的過程實際上主要是證券化的過程,對花旗來說,運用SPE的主要目的包括,通過將花旗部分金融資產進行證券化以獲得流動性并進行適當的資本運作,幫助客戶將其資產進行證券化,并且向客戶提供投資產品。 根據花旗的描述,證券化通常的過程是,公司將部分資產轉移到SPE當中,并將這些資產在正常業務中尚未實現的現金提前轉化成現金,方法是由SPE發行債務和證券工具。 投資者一般對SPE里的資產具有追索權,并從信用增級當中獲益,比如通過抵押賬戶或者SPE里的額外資產增加抵押,或者通過流動性工具比如信用證或者資產購買協議等。因此,SPE通常可以獲得更有利的信貸評級,而且融資成本更低。另外,為了把潛在資產的收益或者流通轉化以滿足投資者的需求,限制或者改變SPE的信用風險,SPE也可以利用衍生工具。而花旗集團可以成為這些衍生活動的交易對家。 根據披露,目前花旗集團證券化資產,包括信用卡應收賬款和按揭貸款、公司債券、汽車貸款和學生貸款等,都有證券化處理。 花旗角色 花旗在不同的處理過程中,承擔的角色也不盡相同。概括來說,花旗既可以作為VIE的主要受益人,也可以僅提供服務。 比如,花旗可以從金融市場中購買一些資產,然后打包和證券化,向機構投資者和零售客戶發行新的證券,包括套利CDO、合成CDO。在此過程中,VIE是這些CDO的發行人,而花旗則從結構化和發行中收取費用。部分情況下,花旗也會進行重新打包,通過加入美國國債證券產品加工成更高級別的CDO。 此外,花旗還提供為第三方安排向信托提供信用增級的服務,包括現金擔保賬戶、次級證券、信用證等;花旗還提供一系列按揭和其它貸款產品,在證券化過程中,花期有服務權,比如提供流動性安排、利率或外匯對沖、信用衍生工具、購買并存放證券直到賣給SPE為止等,并從中收取服務費。 截至2006年12月31日,花旗經資本化的按揭證券服務權(Mortgage Loan Servicing Rights,MSRs)的公允價值為54億美元,花旗表示,由于市場上并沒有提供關于按揭證券服務權的足夠流動性,因此該公司是采用了調整期權分布估值法來決定MSRs的公允價值。 具體來看,截止2006年12月31日,并表的547億美元VIE當中,392億美元為結構性交易,是由花旗打包和證券化的資產,這部分資產是從金融市場購買來的,目的是為了向客戶創新并提供新的證券發行及融資機會;另外131億美元是創設的投資工具;24億美元是持有租賃應收賬款并用作擔保發行債券的工具,可以以優惠的利率獲得擔保的融資。 實際上,除VIE資產之外,花旗的一些私募股權機構也進行了一些風險投資,這些資產并沒有包括在其中。同樣,一些由花旗提供投資管理服務的資產也沒有包括在里面,花旗認為,這部分其承擔的責任不算很大。 另外,花旗還為大量的私人財產信托提供管理、托管和投資管理服務,也算作VIE,但同樣沒有合并報表。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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