隨著美國次按危機(jī)愈演愈烈和香港股市的劇烈波動(dòng)，1月21日-25日，國內(nèi)A股市場也出現(xiàn)了九年來最大的周跌幅，滬綜指周五報(bào)收4761.69點(diǎn)，周跌幅達(dá)8.08%；深成指周五報(bào)收17294.01點(diǎn)，一周跌幅達(dá)4.62%。

　　1月28日，在金融、有色、地產(chǎn)、鋼鐵、石油等權(quán)重板塊集體殺跌下，滬大盤一路震蕩下行，一舉跌破4700、4600、4500點(diǎn)三個(gè)整數(shù)關(guān)口，兩市只有少數(shù)個(gè)股上漲，恐慌情緒繼續(xù)蔓延，整個(gè)市場哀鴻遍野。滬綜指收盤為4419.29點(diǎn)，跌342.39點(diǎn)，跌幅7.19%；深成指收盤報(bào)16177.83點(diǎn)，下跌1116.18點(diǎn)，跌幅6.45%。

　　有分析人士指出，盡管近期A股暴跌的原因有很多，但主要是受“美股-港股-H股-A股”聯(lián)動(dòng)影響。美股上周五下跌，導(dǎo)致28日港股下跌，通過H股影響A股。也就是說，隨著A股國際化程度的提高，也無法在震蕩不安的國際金融市場，特別是美國次按危機(jī)之中獨(dú)善其身了。再就是，持續(xù)下跌后的A股市場弱勢已經(jīng)十分明顯。在這種情況下，對于一些已賺得盆滿缽滿的機(jī)構(gòu)來說，在春節(jié)前短線也會選擇撤離，從而對市場會造成恐慌性的影響。

　　其實(shí)，無論是國際還是國內(nèi)，股市價(jià)格的波動(dòng)、暴漲之后暴跌原本就是一件十分正常的事情。比如說，2007年下半年，香港股市升得很快，近兩三個(gè)月來，恒生指數(shù)下跌速度也快，跌幅近30%。從31000點(diǎn)下降到目前的21000多點(diǎn)。但是，香港恒生指數(shù)以往上漲的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)股市，而下跌時(shí)的幅度卻大大超過國內(nèi)股市。特別是H股指數(shù)，更是如此。由此可見，在一個(gè)完全國際化的股市，投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是更高的。

　　從2005年開始，國內(nèi)股市已經(jīng)持續(xù)上漲兩年多了，滬綜指由998點(diǎn)上漲到6100點(diǎn)，連續(xù)幾年都成為全球成長最快的市場。既然可以快速上漲，那么出現(xiàn)下跌也屬正常。因?yàn)�，無論做多者有多少看漲的理由，但是當(dāng)這個(gè)市場只是快速上漲而不回調(diào)時(shí)，那么進(jìn)入這個(gè)市場的投資者就會擔(dān)心其持續(xù)性。只要有風(fēng)吹草動(dòng)，就會引發(fā)恐慌性拋售，從而出現(xiàn)巨大的波動(dòng)。那么，整個(gè)股市所面臨的問題與風(fēng)險(xiǎn)也就迅速被放大了。

　　最近，全球股市莫不是如此。美林與花旗的次按風(fēng)險(xiǎn)一經(jīng)披露，全球股市就陷于恐慌之中。如果全球股市再持續(xù)出現(xiàn)元月21日及22日那樣的暴跌，那么離整個(gè)全球金融市場的崩潰也就不遠(yuǎn)了。因此，各國央行聯(lián)手來拯救全球股市，美聯(lián)儲則再次降息75個(gè)基點(diǎn)。

　　盡管從全球市場的表現(xiàn)來看，各國央行聯(lián)合救市的效果并沒有預(yù)期的那樣好，但仍需拭目以待，要繼續(xù)觀察市場之反應(yīng)及各國央行下一步所采取的政策。這種聯(lián)手救市的方式，至少可以重新恢復(fù)投資者對股市的信心，讓全球市場有一個(gè)喘息的機(jī)會。比如，美國政府正在采取財(cái)政性方式來救助衰退中的美國經(jīng)濟(jì)。

　　另一方面，我們也要看到國內(nèi)股市的特殊性。即在一個(gè)封閉的市場，國內(nèi)股市的暴跌并不是經(jīng)濟(jì)實(shí)體發(fā)生了多大的變化，而更多是由于恐慌性拋售，是投資者獲利回吐。因此，國內(nèi)股市的暴跌與全球股市暴跌有一定的差別。

　　因?yàn)�，無論是內(nèi)地還是香港股市，支持其股市的基本面并沒有多少改變，股市下跌也并不意味著中國經(jīng)濟(jì)在未來幾個(gè)月內(nèi)會出現(xiàn)衰退。從中國經(jīng)濟(jì)的基本面來看，盡管2008年在政策上有所調(diào)整，但是快速增長的態(tài)勢并不會改變。對投資者來說，在這種恐慌性拋售中要沉著冷靜，認(rèn)清形勢，警惕“羊群效應(yīng)”。

　　我在年初的時(shí)候就說過，2008年的股市肯定是一個(gè)不確定、震蕩性較高的市場，投資者應(yīng)該保持冷靜而不要盲從，更多的是要思考如何面對風(fēng)險(xiǎn)或分散風(fēng)險(xiǎn)，而不是無視風(fēng)險(xiǎn)或懼怕風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者能夠?qū)?008年股市的震蕩性有明確的定位，那么就能夠從容走出困境，也就不會在羊群效應(yīng)下簡單地退出。這樣，投資者面對的風(fēng)險(xiǎn)就會減少。否則，無論是貪婪性進(jìn)入，還是恐慌性退出，對投資者都非常不利。近日香港股市的大起大落就是很好的例子。此外，進(jìn)入股市的投資者還應(yīng)該在進(jìn)入時(shí)機(jī)及上市公司的選擇上也分散化、組合化。這同樣是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的重要方式。

　　當(dāng)然，對于中國股市的中長期發(fā)展，我比較贊同陳工孟教授的分析。在他看來，中國股市從長期來看，即10年，是非�？春玫摹Ｒ�?yàn)�，盡管中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了近30年的高速增長，但是這種增長并沒有結(jié)束，而且這種快速增長仍然會保持在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)。

　　首先，盡管目前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展到一個(gè)較好的階段，但與發(fā)達(dá)國家相比仍然差距很大，其發(fā)展?jié)摿�巨大；其次，中國是一個(gè)大體(而不僅僅是一個(gè)大國經(jīng)濟(jì))，其內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)不平衡或存在很大差別。這種不平衡既是缺點(diǎn)也是優(yōu)勢。如果能夠通過好的制度安排把這種缺點(diǎn)轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢，那么經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力巨大。中國的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁發(fā)展則是支持中國股市長期繁榮的關(guān)鍵。

　　從中期(6個(gè)月-2年)來看，中國股市面對的困難與問題很多。一是股指經(jīng)過短時(shí)間快速飚升之后，市盈率達(dá)到60倍以上了，有些上市公司甚至更高。對應(yīng)這樣高的市盈率，上市公司盈利增長是否足以支撐？而且，從目前的情況來看，無論是企業(yè)融資成本(即利率水平上升)、人民幣升值、新合同法實(shí)施、新的稅收制度改革、美國經(jīng)濟(jì)可能的衰退等因素來看，都不利于公司盈利能力的提升。從已有的數(shù)據(jù)來看，在2006年-2007年，上市公司的素質(zhì)，包括盈利能力和競爭能力，并沒有實(shí)質(zhì)性的提高。

　　加上前一輪廣大股民的狂熱程度將隨著近期市場的下跌而減退，已經(jīng)賺了錢的股民，可能會落袋為安，進(jìn)入市場會變得更加謹(jǐn)慎；虧了錢的股民，被套牢，不可能放更多錢進(jìn)去市場；未投資的股民，經(jīng)過近來年的觀察之后，更加小心了。還有，緊縮性貨幣政策已經(jīng)開始實(shí)施，并在短期內(nèi)不會改變；政府對股市的制度建設(shè)會進(jìn)一步深化，對股市的監(jiān)管會更嚴(yán)格，比如不允許國企炒股，更加嚴(yán)厲地處罰內(nèi)幕交易，嚴(yán)厲地阻斷銀行資金進(jìn)入股市等。這些政策的實(shí)施，對中國股市都會起到嚴(yán)厲的遏制作用。因此，從中期來看，國內(nèi)股市進(jìn)行一定程度的調(diào)整也是正常的。

　　對于中國股市的短期(6個(gè)月)走勢，從國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，其震蕩性不可避免。因?yàn)�，兩會即將召開，政府即將換屆，在此期間宏觀調(diào)控政策能否做出調(diào)整還存在未知數(shù)，美國大型投資機(jī)構(gòu)年報(bào)披露周期還未結(jié)束，次按問題對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的損害程度目前無法做出最終統(tǒng)計(jì)，這些因素使得A股短期的走勢變得更加復(fù)雜和敏感。

　　當(dāng)然，從中國股市的基礎(chǔ)性制度來看，其面臨的困難與問題會更多。特別是由于中國股市基礎(chǔ)性制度仍不夠完善，與成熟的市場相差很遠(yuǎn)，也隨時(shí)都面對著計(jì)劃觀念的回歸。即如果股市出現(xiàn)大幅下跌，就總會有人把責(zé)任推給政府，要求政府出臺救市政策，從而完全擾亂整個(gè)市場的基本法則。

　　來源：中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)

　　編輯：倪鵬翔