近日，由于雨雪冰凍的原因，全國共有17個省級電網電力供應緊張，最大電力缺口接近4000萬千瓦，達到統調電力負荷的10%。

　　體制因素加重缺電程度

　　本次大范圍的缺電，很大程度上是冰雪災害導致輸電線路損壞，以及煤炭運輸受阻造成的。但是據我們了解的情況，在雪災之前，就有地區由于缺煤導致火電機組停機，雪災的出現，更進一步加重并擴大了缺電的范圍。雪災作為自然災害，屬于人為不可控的因素，我們需要探求的是自然因素之外的體制因素。輸電線路的受損，可以歸結為純粹的天氣因素，但缺煤停機，卻不完全是這樣，體制的不完善，是造成缺煤停機的很重要因素。

　　放開的煤炭VS管制的電力

　　2005年以來，煤炭價格逐步得到放開，2007年的煤炭訂貨會，以電視電話會議的形式，向相關企業通報2007年煤炭供需銜接政策，標志著延續五十多年的由政府集中組織召開的煤炭訂貨會被取消。至此，煤炭基本上算是放開了，合同電煤與市場煤的差價也進一步的縮小，在煤、電的博弈中，煤炭占據了明顯的優勢。

　　電力在承受煤炭價格上漲的同時，卻處于完全被管制的狀態下。2004年12月，發改委印發了《關于建立煤電聯動機制的意見的通知》，建立了煤電聯動機制，《通知》規定，以6個月作為計量周期，煤炭價格漲幅超過5%，電價聯動，電力企業要消化30%的煤價上漲影響。煤電聯動政策出臺后，連續執行了兩次，為緩解煤價上漲起到了至關重要的作用。但2007年由于CPI漲幅過大，本該執行的煤電聯動沒有執行。電力企業經營壓力巨大，而2008年初以來煤價的飛漲，讓電力企業對2008年的經營更加悲觀。

　　我們認為，放開的煤價和管制的電價，在2007年已經積累了一定的不穩定因素。在煤炭一方，由于可以不斷提價，產能的控制已經成為大型煤炭企業的共識，加上關停小煤礦的影響，煤炭供應一直偏緊。而電力一方，由于沒有明確的電價調整預期，企業對煤炭漲價無可奈何，在煤價飆升的時候，儲煤不積極，是導致電廠存煤普遍較低的原因之一。南方電網的領導就曾經明確表示，在南方電網超過1000萬千瓦的停機中，有一定的煤價因素。我們認為，以一個完全放開的煤炭市場，和一個完全管制的電力市場相接軌，必然產生不協調，甚至是矛盾，即使沒有雪災，矛盾累積到一定程度，必然發生安全事故。因此，體制上的建設不到位，對整個能源產業的長期發展是有所制約的。

　　“電荒”增強電價調整預期

　　由于發電量受到影響，發電企業在電荒中無疑將遭受損失，加重了電力板塊一季度面臨的負面因素。現在來看，華中、華東、南方的電力企業受到的影響較大，華北、東北和西北電力企業受影響較小。本次電荒的出現，將增強電價調整預期，我們認為，只要CPI漲幅有所回落，電價調整會即刻出臺，以輸導2007年以來累積的煤、電價格矛盾。個股方面，近期看好地處東北的吉電股份（000875）和金山股份（600396），預計上述公司一季度業績受沖擊不大，并有長期增長的空間。

　　根據平安證券研究所宏觀部的測算，如果電價上調3%-5%，保守估計直接影響CPI上升0.07-0.11個百分點；假設工業用電成本全部轉嫁給直接消費品，將間接導致CPI上升0.12-0.20個百分點。平安證券研究所宏觀部認為，在緊縮政策下，下半年CPI漲幅會回落至4%以下。因此，我們認為，如果下半年CPI漲幅回落到4%，電價調整影響不過0.2－0.3個百分點，聯動必然出臺。

　　煤炭目前盈利強于火電

　　電費占居民消費比和電費占工業總產值比