我們對國內流動性的形成和分配做了縝密的研究。基本的邏輯是，從經常項目與資本項下的資金流入觀察流動性供應的起點，根據中央銀行的貨幣政策目標、潛在的政策手段和商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造機制，研究各個層次的貨幣供應總量變化水平。盡管存在出口增速下滑、中央銀行對沖流動性的持續(xù)努力和對信貸的嚴厲緊縮政策，2008年M2潛在增長速度還將維持在16%或以上的水平，盡管略低于2007年的增速，但我們認為相對于股票市場的需求而言，情況還算樂觀。更進一步，資本市場吸收多少流動性，除了總量因素以外，企業(yè)和居民的資產配置行為更加重要。從這一點看，我們對流動性的判斷比市場共識要樂觀一些。

　　1、我們認為，市面上所謂流動性的真正含義，是實體投資和消費所不能吸收的過剩流動性。從2005年以來的情況來看，過剩流動性的增長速度要快于流動性總量的增長速度，原因在于實體投資吸收資金的能力在持續(xù)下降，這是我們從2005年開始看好A股的重要理由。由于我們前面提到中國制造業(yè)的大型化趨勢和準入門檻的不斷提高，我們預計會有更多的中小企業(yè)主快速退出產業(yè)或放棄進一步的投資計劃，逐漸成為食利階層，這是過剩流動性的重要來源，也是流動性供應超出市場預期的主要構成；

　　2、與2007年相比，通脹壓力成為更現(xiàn)實的威脅。盡管中央銀行加息行為持續(xù)，但負利率將成為共識，在此環(huán)境下，存款和債券對居民的相對吸引力在下降；

　　3、由于房價的上漲觸動中央政府的神經，面向房地產，特別是房地產投資需求的調控政策將進一步出臺。我們甚至預期政府有可能基于足夠財政實力的支撐和對和諧社會理念的追求，從根本上改變房地產行業(yè)導向的可能。如果這樣，這個行業(yè)將回到計劃主導模式。不管怎樣，2008年房地產吸收過剩流動性的能力將大幅降低。

　　在外匯管制局面下，股票市場成為最后一個有現(xiàn)實意義的資產配置工具。盡管股票市場的市盈率和盈利增長不如2007年有吸引力，但從股票和基金的開戶數(shù)量和基金贖回數(shù)量的觀察來看，居民在指數(shù)和凈值大幅波動的環(huán)境下，尚能保持持倉的大致穩(wěn)定，顯示股票市場的相對吸引力還有進一步提升的潛力。