本報記者 夏麗華 實習(xí)記者 韓曉東

　　中石油案例點燃了新一輪對新股發(fā)行制度的探討。探討最激烈之處是，中小投資者受到了明顯不公正待遇，中簽率太低，于是改革的建議也多集中在通過種種技術(shù)手段提高中小投資者中簽率、維護中小投資者利益上。

　　雖然上述情況早已受到監(jiān)管部門的高度關(guān)注，不過據(jù)記者了解，納入監(jiān)管部門考慮范疇的，與媒體盛傳的“人手X股”、變資金申購為帳戶申購、恢復(fù)市值配售等相去甚遠(yuǎn)。長期從事一線投行工作的專業(yè)人士也多認(rèn)為，這些建議或因種種原因缺乏可操作性，或因可能引發(fā)新的問題而弊大于利，難以實施。在這“立”與“破”的反復(fù)爭論中，值得一提的是，適當(dāng)提高中小投資者的中簽比例這一取向形成了一定程度的共識，只是找到更為穩(wěn)妥的方案可能還需多方權(quán)衡。比如，相對于上述建議有所改良的考慮有，設(shè)定單一帳戶申購數(shù)量限制；新股發(fā)行中劃出一定比例的股票向散戶投資者另行配售等。但同樣，利弊相伴，這樣做的結(jié)果必然會造成大規(guī)模的開戶，或者是冬眠賬號“蘇醒”再度回到申購領(lǐng)域，沖擊當(dāng)前正在進(jìn)行的賬戶清理工作。

　　一盤棋，忌單兵突進(jìn)。適當(dāng)保護中小投資者利益，命題雖然成立，探求答案可能還要多一些審慎意識、多一些全局意識。

　　盡管目前關(guān)于新股發(fā)行制度改革的討論，多集中在上面提到的如何向中小投資者傾斜上，但更為緊迫、關(guān)鍵的問題還在于，巨量資金囤積一級市場“打新”，源于當(dāng)前一、二級市場價差過大。如果不能從根本上解決新股申購的無風(fēng)險收益問題，“打新”資金總會通過種種途徑前仆后繼、蜂擁而來，新股申購的中簽率問題仍會向現(xiàn)狀靠攏，中小投資者仍會是利益分配中的弱勢群體。

　　但這個問題似乎比前面提到的提高中小投資者中簽率更不容樂觀。專家表示，造成一、二級市場巨大價差，成因眾多，決定于我國資本市場目前所處發(fā)展階段的特殊性、復(fù)雜性，也取決于當(dāng)前市場中既有的各種歷史問題。但不要無限夸大這個問題，即使在成熟市場，一、二級市場存在巨大價格差異的狀況也時有發(fā)生。另一方面，一、二級市場的差價最終要靠市場來調(diào)整，這也需要一個過程。因此，解決這個問題需要市場機制的逐步完善、需要綜合治理，不是一時一策、一招一式就能立竿見影。

　　其實，我們不難看到，近年來，特別是股權(quán)分置改革“新老劃斷”以后，監(jiān)管部門推進(jìn)發(fā)行制度市場化改革的方向是堅定不移的，從審批制到核準(zhǔn)制，從行政化定價到詢價制度的引入，以及種種技術(shù)環(huán)節(jié)都在不斷改進(jìn)完善。比如媒體一度關(guān)注過的，在大盤股發(fā)行中流行的向機構(gòu)投資者戰(zhàn)略配售的方式悄然退場。

　　比如，中國中鐵采取先A后H登陸資本市場，推動大型國企采取這種方式發(fā)行，使A股的流通量大于H股的流通量，一定程度上有助于減小A股一、二級市場的價差。還比如，最近啟動的中煤能源發(fā)行中加大對中小投資者的傾斜力度，網(wǎng)上發(fā)行比例高達(dá)75%，且預(yù)留了回?fù)軝C制，創(chuàng)下網(wǎng)上發(fā)行的最高紀(jì)錄。以及監(jiān)管部門目前正在組織的新股IPO網(wǎng)下發(fā)行電子化系統(tǒng)建設(shè)，以緩解銀行資金大規(guī)模跨行流動等問題。交易所采取提示風(fēng)險、盤中暫停交易等措施遏制二級市場過度炒作，加強新股上市首日的價格監(jiān)管，著手研究改進(jìn)新股上市首日價格形成機制等等，無一不透露出積極的信號。

　　在市場化改革的過程中，這些改進(jìn)或許是緩慢的，遲滯的，但必須是慎重的，考慮周全的。我們有理由相信，在相關(guān)各方的積極探索下，新股發(fā)行制度必將不斷完善。

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