從目前各方面的情況來看，可以認為，此次調(diào)整的主跌階段已經(jīng)初步完成。但市場的非理性可能使得調(diào)整向下突破合理估值區(qū)域(4300點)，進入低估區(qū)域。在這個過程中，我們可以開始關(guān)注市場中的結(jié)構(gòu)性機會，其中優(yōu)秀企業(yè)由于系統(tǒng)性的下跌導(dǎo)致估值大幅回落，應(yīng)該是我們關(guān)注的重點。而長期而言，此次市場調(diào)整有利于牛市運行得更加長久、更加穩(wěn)健，因此對后市仍可樂觀。

　　⊙中證投資 徐輝

　　雙重因素推斷A股下跌

　　法興平倉被金融機構(gòu)利用

　　此次市場調(diào)整的原因可歸納為內(nèi)因和外因兩部分：

　　內(nèi)因有兩個：一是A股的估值過高；其次是投資者開始感受到2008年盈利增長可能低于預(yù)期的壓力。

　　外因方面有三個：首先是H股的大幅下跌；其次是美國次貸危機導(dǎo)致美股大跌；其三是市場終于找到下跌源頭，法興500億歐元的拋盤導(dǎo)致歐洲股市大幅下跌。這三個因素中，法興平倉是最直接、最主要的因素。法興董事長接受采訪時所言，“下跌基調(diào)是亞洲股市定下的”，“如果周一、周二及周三(指上周)上漲的話，這些損失也許可能變成獲利”。多方面情況顯示，這次全球市場大幅下跌，亞洲市場實際上是主要推動者。亞洲盤大幅下挫推動了世界股市的下跌，進而使得法興在疲軟的市場氣氛中平倉，在加劇歐洲市場下跌的同時，法興也最終承擔(dān)了虧損。所以，這次全球性的股市大跌，根源更多的是在亞洲。部分金融機構(gòu)通過推動亞洲市場的大幅下跌，其目的在于對歐洲市場落井下石，這個過程中最終形成全球市場恐慌。從以往的經(jīng)驗來看，這類事件往往會形成一個階段性的低點。考慮到港股和H股的估值狀況，筆者認為，這兩個指數(shù)在上周已經(jīng)見底了。

　　A股估值進入合理區(qū)域

　　市場不會出現(xiàn)“雙殺”局面

　　其一，市場開始進入合理估值區(qū)域。目前滬深300指數(shù)2007年、2008年和2009年市盈率分別為32倍、24倍和20倍。我們一直認為30倍市盈率基本符合中國股市現(xiàn)狀，目前市場基于2008年市盈率已經(jīng)回落到24倍，已經(jīng)是合理期間的下端位置，考慮到研究機構(gòu)對上市公司盈利偏高的預(yù)測，目前市場基于2008年收益的市盈率應(yīng)該會在25倍附近。假定出現(xiàn)極端的情況，市場再度下挫20%，這將使得A股2008年、2009年市盈率將分別為20倍和16.7倍。也就是說，A股2009年的市盈率已經(jīng)與目前摩根世界指數(shù)(15倍)的水平相當。應(yīng)該說，這種情況出現(xiàn)的幾率不會太大，因此，滬綜指不大可能跌到3600點的位置去。

　　當然，盡管目前市場估值與公司基本面的情況基本吻合，但股市的彈性可能使得最終的調(diào)整極限超出目前合理估值區(qū)域。

　　其二，不會出現(xiàn)“雙殺”的局面。所謂“雙殺”是指市盈率和每股收益同時回落的情形，這種情形往往出現(xiàn)在熊市的階段中。“雙殺”的出現(xiàn)，會令市場整體下跌達到75%(市盈率和每股收益同時下跌5成的情況下)，甚至更多。但是從整體來看，上市公司每股收益在2008年、2009年不會出現(xiàn)收益回落的情況，這就使得市場的調(diào)整最多局限于市盈率的理性回歸，如從50倍左右的市盈率回落到30倍左右。