3、4月期間是全球上市公司公布2007年全年業績的高峰期，市場能否保持穩定，要看全球政府與美國央行救市的力度能否堅持下去港股漸淪為美股的衍生工具？

　　大約在兩周前，筆者獲邀到北京出席一個經濟研究組織會議，并獲頒發了一個榮譽獎項，在獲獎發言中，筆者預言2008年將是香港特區證券發展史上重要的一年。想不到在一月份，香港股市就經歷了有史以來最大的單日點數跌幅，之后我們又經歷了有史以來最大的單日點數升幅。令人遺憾的是，一月份招股的新上市計劃全部腰斬，胎死腹中，所有已印發的招股書全部作廢。

　　正如筆者曾經表示，香港的股市是全開放的，主導力量為外國資金。從技術角度去看，近期香港的股市的表現，某種程度上有點成為美國股市衍生工具的感覺。衍生工具的特征是，對比起正股，波幅為更大更不穩定。當正股波動時，衍生工具的價格變化就會顯得“瘋狂”。

　　從筆者開始了解金融市場運作后，經歷過四次比較大的股災，第一個股災是1984年前后，由中央政府與英國政府談判香港特區回歸問題時發生的；第二個股災是1987年美國華爾街引發的；第三個股災是1997年亞洲金融風暴引發的；第四個是全球科網股爆破引發的。當然在四個股災之間，還有一些小股災。除個別情況外，香港的股災大多數由外圍因素或危機引發。這表明了香港自身經濟體系的小規模型和開放性，很多時候不是說香港經濟根基雄厚就可以抵擋得了的。

　　股災不是以日或周來計算，而是以月或年在事后觀察得到的結論。股災會影響信心，失去信心，有可能會導致非理性的拋售行為，正如上周有言論說港股會跌到19800點一樣。在目前外資基金與機構性投資者導向為主的市場中，他們的一舉一動更主宰了股市的方向，市場被舞高弄低只在分秒之間。

　　另外，內地經濟開放程度已大大提高，出口仍是經濟中最重要的一環之一。在美國次按問題惡化的情況下，歐美消費需求下降，直接壓制了內地產品的出口。中央政府如何把握好提升產業結構的進程，是一個很大的挑戰。在今年全球有可能出現經濟衰退的陰影下，保護主義將更盛行，貿易摩擦將直接沖擊內地產業升級的過程，也會影響到出口股的表現。

　　全球資本市場在本年第一季度的波動將會是巨大的，上周股市的表現其實是在預料之中。隨著美國企業逐步公布2007第四季度和全年業績，一幕幕“見紅”的財務資料將赤裸裸地呈現在市場面前，同時，由于部分企業希望盡快擺脫次按的陰影，也不排除部分企業會選擇作一次性的巨額撥備，因此市場將不斷受到沖擊。在平衡通脹的情況下，美國聯邦儲備局也會用盡一切財經政策來避免出現經濟衰退或大危機的情況，這也是市場期待的救命稻草。本年三、四月期間，是全球上市公司公布2007年全年業績的高峰期，市場能否保持穩定，就需要看全球政府與央行救市的力度能否堅持下去。

　　不過，內地與美國處于完全不同的經濟周期，內地經濟受到直接的沖擊，對比起其他國家已經算是比較少，這種巨大差異對內地部分非依靠出口的企業是有利的，甚至有可能為內地部分上市巨企提供了低廉的境外收購擴張的機會，配合“走出去”的國策，為未來的全球發展策略奠定基礎。這一點，也許可以在市場動蕩中為投資界帶來一些突發的驚喜。

　　來源：交銀國際

　　編輯：倪鵬翔