百盛商業(3368.HK)

　　目標價91.31港元

　　集團營業額提升。中國急需刺激內需，以保證在出口增長放緩的環境下維持經濟穩步上揚，在這大前提下，零售業將最為受惠。另一方面，集團在2007年前三季度，經營收益及經營利潤較上年同期上升48.2%和52.8%，合乎我們的預期。至2007年上半年，同店銷售按年升19.6%，增長維持強勁，預期2007年全年亦會維持18%以上的增長。作為國內百貨零售業龍頭公司，百盛通過收購現有百貨店的少數股東權益，通過開設新店及并購等方式促進業務增長，相信在2008年至2009年增長仍會維持強勁。我們認為百盛有能力實現穩定盈利及股本回報率增長，股價應較同業享有溢價。

　　宏觀經濟方面，考慮到中國國民生產總值維持按年10%增長，人均可支配收入2007年有雙位數的升幅，消費品零售品，尤其是與百盛業務直接相關的消費品如家具、家用電器、服裝、化妝品類、食品等零售消費品2007年將有20%的升幅，經濟氣候對百盛這類零售百貨行業公司十分有利。

　　另一方面我們預期人民幣升值，且從2008年起企業稅率從33%下調至25%，會為集團帶來額外8%的利潤，所以預期至2009年底，集團的3年營業額復合增長會達37%，而同期每股盈利的復合增長則為58%。以目前的股價71.15港元計算，2009年市盈率為21.53倍，市盈率增長比率為0.78。我們把12個月的目標價設定為相當于2009年市盈率增長比率為1倍，或2009年27.6倍的市盈率，目標價從去年中估計的65.2港元調升至91.31港元，較現價71港元有28.34%的升幅。評級建議為：買入。

　　（申銀萬國香港）