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新浪財經

產權市場發掘券商股權價值

http://www.sina.com.cn 2008年01月28日 05:36 中國證券報-中證網

  □本報記者 高改芳 上海報道

  日前,東方證券股份有限公司0.3036%股權(1000萬股)在上海聯合產權交易所掛牌轉讓,引起各方關注。

  上海銀盛企業管理有限公司產權業務主管楊健對2006-2007年產交所進行的券商股權轉讓項目分析后認為,產權市場由于經紀機構、監管機構、交易所的多方介入,致使價格難以進行人為操控,通過競價,可以真正發現券商股權的市場價值。

  去年12月,經過65輪激烈競價,平安信托以1.74億元的價格購入0.16%共760.4140萬股國泰君安股份,約合每股23元,創造了近期券商股權轉讓價格的新高。

  上市預期

  2008年東方證券的上市預期是股權轉讓的最大賣點。

  此次東方證券1000萬股權的出讓方是上海綠地(集團)有限公司。掛牌價格1.5億元,合15元/股。受讓方須無條件接受出讓方向標的公司所作的《關于持股期限的承諾》中的全部內容,即自東方證券上市之日起一年內不轉讓東方證券的股份;對于東方證券上市前一年內增資擴股的新增股份,自東方證券完成工商登記變更起三年內不得轉讓。而且綠地集團明確要求,不接受兩個及以上法人或其他組織的聯合體共同作為意向買受方。

  “今年券商上市是熱點,包括申萬、東方在內的券商股份估計會很搶手。”聯交所工作人員告訴記者。

  按照去年中信證券海通證券的發行情況,新股發行市盈率在20倍左右,上市后券商股的股價預期在50元以上。可見,豐厚的收益預期將吸引不少投資者。

  價格發現渠道

  2006-2007年以來,已有國泰君安、申銀萬國、海通證券、南京證券等券商的股權通過產權交易市場掛牌轉讓。楊健對上述股權轉讓項目分析后認為,券商股權通過產權市場進行的交易有如下特點:

  首先,產權市場的成交價平均比拍賣行溢價更高。以申銀萬國股權為例,2007年初成交的申銀萬國股權已經超過5元,而同期拍賣行、協議成交的價格一般只在3元左右。2007年9月拍賣行的成交均價在10元左右,同期上海聯交所的成交價至少超過15元。相對而言,同期產權市場的券商股權成交價平均比拍賣行溢價更高。

  其次,定價依據隨2007年上半年券商業績劇增發生重大改變。在2006年底、2007年初成交的券商股權多是以凈資產作為參照依據。國泰君安、申銀萬國等一線券商的成交價格一般在4-5倍市凈率,南京證券等二三線券商只有零星交易,且基本都以凈資產成交。

  2007年下半年,由于券商業績劇增,產權交易價格遠遠超出凈資產,投資方更多參照市盈率定價。國泰君安、申銀萬國等一線券商的成交價格一般在市盈率18倍。南京證券等二三線券商也達到12倍市盈率。

  再次,一線券商和二三線券商的交易活躍程度差異較大。一線券商國泰君安、申銀萬國的成交每月都有,投資人多種多樣,且成交價格隨時間直線上升,顯示了很好的流動性。具有較好的財務投資價值。二三線券商的交易價格變動較大,成交具有偶然性。一般交易價格不高,但是不排除上市公司戰略投資的可能,比如瀘州老窖控股華西證券;南京高科花巨資入股南京證券。所以此類標的中,股權數量大的,有可能獲取控股權的具有較多溢價。

  最后,同期股權數量大小和交易價格成反比。以上海聯交所、天津產交所2007年下半年掛牌的100-300萬的申銀萬國股權為例,往往入圍的競價者均超過10位,甚至有超過20位的,價格均超過15元以上。同期1000萬股以上標的成交均價則相對較低。

  二線券商中,南京證券1872萬股成交價格超過6元;而同期瀘州老窖持有億股以上華西證券成本不超過3-4元。

  目前市場上持有1000萬到1億元資金規模的投資機構、企業投資者數量眾多,此類投資人往往欠缺理性的估值模型,導致2007年上半年此類標的金融股權受到熱烈追捧,往往會拍出天價。而幾個億以上標的的投資人競爭相對較少,且公司治理結構、決策程序較理性,往往依靠綜合優勢以較低成本獲得大額標的。

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