程志云 許庸

　　2008或將成為資產(chǎn)證券化年。

　　1月15日，國內首個非銀行金融機構發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 “通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”順利發(fā)行完畢。

　　通過該 “資產(chǎn)支持證券”的發(fā)行，上汽通用汽車金融公司盤活了大約五分之一的汽車信貸資產(chǎn)，融資了將近20億現(xiàn)金。

　　對于那些受到宏觀緊縮困擾的金融公司而言，上汽通用顯然是個好榜樣。

　　記者獲悉，國內監(jiān)管層也在考慮放行更多的資產(chǎn)證券化試點，幫助金融機構更好地應對緊縮的宏觀調控。

　　車貸支持證券第一單

　　但當時，國務院剛剛批準建設銀行和國開行進行資產(chǎn)證券化試點，市場認知度比較低，基礎資產(chǎn)比較單一，經(jīng)歷了近兩年的時間，才正式成功發(fā)行。

　　歷時兩年，1月15日，國內第一單車貸資產(chǎn)支持證券正式發(fā)行。該證券以上汽通用的汽車貸款作為資產(chǎn)池，中信證券為產(chǎn)品設計者、主承銷商。

　　發(fā)行公告顯示，通元證券此次發(fā)行規(guī)模將近20億元，包括19.01億元優(yōu)先級證券和0.92億元次級證券。其中，優(yōu)先級證券又分為16.66億元A檔證券和2.35億元B檔證券，均為浮動利率。優(yōu)先A檔票面利率為基準利率加155個BP的利差，而優(yōu)先B檔票面利率為基準利率加250個BP的利差。

　　中信證券的李晟博士稱，目前，該資產(chǎn)支持證券已經(jīng)順利發(fā)行完畢，根據(jù)發(fā)行結果，優(yōu)先A檔認購倍數(shù)為1.18倍；而優(yōu)先B檔認購倍數(shù)在1.21倍左右。

　　一位市場人士認為，“能夠達到這樣的認購倍數(shù)，說明投資者還是很認可該資產(chǎn)支持證券的投資價值。”

　　有意思的是，就在1月3日，中國銀監(jiān)會辦公廳還專門發(fā)布了 《關于汽車貸款風險提示的通知》，強調汽車貸款風險孕育較大風險，各級法院陸續(xù)受理了大量銀行業(yè)金融機構起訴汽車貸款借款人及經(jīng)銷商的汽車貸款合同糾紛案。

　　李晟表示，與普通商業(yè)銀行的車貸不同，上汽通用汽車金融公司是一家合資公司，借鑒了美國通用公司先進的經(jīng)營管理經(jīng)驗。04年成立以來，該公司的合同違約率始終維持在較低水平。

　　由于車貸年限一般很短，從2004年成立到現(xiàn)在，該公司的汽車貸款已經(jīng)基本上走過一個貸款周期了。截至07年6月份，其貸款違約率為0.26%。

　　與普通銀行車貸不同的是，在其20億元資產(chǎn)池中，車貸抵押物全部來自上汽通用。因此，能夠在購車者、經(jīng)銷商和上汽通用三者間產(chǎn)生緊密的聯(lián)系，有利于對其貸款風險的管理。

　　此外，從技術上，中信證券為該項目進行了結構化設計。大約0.92億元次級證券全部由上汽通用金融公司持有。也就是說，上汽通用以大約5%的資金為整個資產(chǎn)池的安全進行擔保。一旦購車人出現(xiàn)違約現(xiàn)象，上汽通用金融公司將優(yōu)先承擔風險。

　　資產(chǎn)證券化年

　　上汽通用的案例不僅僅是個案。2008年隨著宏觀緊縮的來臨，金融機構對于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求比以往更加強烈。目前，不少金融機構都正在積極向人民銀行申請發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

　　一位農業(yè)銀行人士告訴本報，目前，宏觀調控對商業(yè)銀行的利潤影響很大。通過資產(chǎn)證券化方式把一些長期信貸資產(chǎn)通過證券化形式打包出售，則可以增加資產(chǎn)的流動性，在控制貸款規(guī)模的前提下，增加資金的使用效率，提高銀行的收益。

　　以上汽通用為例，2004年成立至今，貸款規(guī)模已達到100多億，而通過此次資產(chǎn)證券化，不僅拓寬了融資渠道，其資金成本也降低了不少。

　　另一方面，國內監(jiān)管層也在考慮放行更多的資產(chǎn)證券化試點。

　　日前，中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā) 《關于保險機構投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知(征求意見稿)》，允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券。

　　盡管該《征求意見稿》對保險公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券提出了諸多控制風險要求，但是保監(jiān)會同時規(guī)定，保險機構投資信貸資產(chǎn)支持證券的余額，按市場公允價值計算，不超過該機構上年度末總資產(chǎn)的2%，也就是說超過500億元人民幣的保險資金將被獲準投資資產(chǎn)支持證券。

　　此外，與前幾年相比，國內的資產(chǎn)證券化通過幾年的試點已經(jīng)獲得了不少經(jīng)驗。

　　一位券商人士分析，此前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一直是由國外的投行做財務顧問(即產(chǎn)品設計)，而國內的券商主要扮演證券承銷的角色。此次車貸資產(chǎn)證券化完全國內自主研發(fā)設計的產(chǎn)品，由中信證券擔任財務顧問。“經(jīng)過這幾年的鍛煉與學習，從專業(yè)技能的角度來說，我們已完全具備了國際領先的水平。”李晟告訴記者。

　　中東西區(qū)域發(fā)展和改革研究院的孫立表示，目前，資產(chǎn)證券化的法律框架已經(jīng)基本成熟。國務院各部委先后頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》、《關于信貸資產(chǎn)證券化有關稅收政策問題的通知》等一系列法規(guī)或部門規(guī)章。

　　業(yè)內人士指出，下一步，政策層還需要就資產(chǎn)證券化建立統(tǒng)一的會計科目標準以及打通交易所和銀行間交易壁壘做更多的努力。

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)