財務分析專家 賀宛男

　　從1月15日到22日，A股市場經歷了比“5.30”更為慘烈的暴跌，絕對跌幅超過20%。都說本輪暴跌因美國次貸危機而起，但是，一再聲稱“影響有限”的中國市場，為什么跌起來遠比大洋彼岸的美股要兇得多？

　　1月15日，花旗集團發布2007年四季度財報，凈虧損98.3億美元，創花旗集團有史以來單季虧損之最；接著，17日公布財報的全球最大券商美林集團又破花旗紀錄，當季巨虧99億美元；在此前后，美國銀行、摩根、雷曼兄弟等也紛紛報出巨虧，由此掀起了次貸危機的第二波狂潮，全球股市聞聲暴跌，迫使布什政府不得不緊接出臺大幅度減息、減稅等計劃，股市才漸漸企穩。

　　然而，從花旗報巨虧前的1月14日，到布什宣布減息減稅前的22日，道指從12606點跌至11710點，跌幅7.11%，納指從2440點跌至2225點，跌幅8.81%；日經225指數從14110點跌至12573點，跌幅10.8%；香港恒指從26468點跌至21757點，跌幅17.8%，香港國企指數從15480點跌至11912點，跌幅23.05%；上證指數從5498點跌至4559點，跌幅17.08%；深圳成份指數從19141點跌至15996點，跌幅16.43%。遠離美國且影響最小的中國股市跌幅相當于美股的2倍；香港恒指跌幅雖然比A股還多，但顯然是因國企指數狂瀉，如果沒有國企股大跌，恒指的跌幅遠沒有這么多。

　　這一切到底是為什么？難道說臺風中心真的相對平靜，而外圍竟反而成了重災區？

　　當然，原因之一是A股估值偏高，高處不勝寒，狂風暴雨一來自然損失慘重。但這決不是全部原因，甚至也不是主要原因，因為港股(包括H股)估值并不高，可跌起來卻比誰都兇。

　　在筆者看來，主要原因是中國股市信息含糊不清，中國銀行就是一個例子。

　　中國銀行是亞洲最大的美國次貸證券持有者，2007年三季報顯示，該行證券投資總額為1.95萬億元，其中投資于美國次級住房貸款抵押債券89.65億美元，占證券投資總額的3.51%。雖然，近90億美元的美國次貸75%以上為AAA評級，但中國銀行僅撥出3.21億美元損失準備金，僅占其次貸投資組合的4%。而三季報顯示的撥備覆蓋率竟已達到99.5%，即該撥備的都已足額計提了。也許銀行方面會說大部分系AAA級，無需計提；但是花旗、美林等四季度巨虧近100億美元，焉知其中有沒有AAA級的次貸呢？且據瑞銀估計，“本次與次貸相關的資產減值將會達到2500億美元，而到目前為止銀行只披露了1300億美元的損失。 (下轉5版）