□鄭拓

　　大跌并不是什么稀罕的事，特別是在中國(guó)。不過(guò)這幾天的大跌卻讓人感覺(jué)沉甸甸的，畢竟是大量財(cái)富的消失，而其背后的原因也多少讓人感到緊張。人身體的某些部位出了問(wèn)題，往往可以輕松治好。可如果是中樞神經(jīng)出了問(wèn)題，那麻煩通常很大。而現(xiàn)在，大跌的背后，反映的就是世界經(jīng)濟(jì)的中樞神經(jīng)出了問(wèn)題——美國(guó)的銀行系統(tǒng)遇到了大麻煩，盡管問(wèn)題的嚴(yán)重程度目前還很難精確診斷。

　　美國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，美國(guó)的金融系統(tǒng)更是在世界經(jīng)濟(jì)中扮演著特殊的角色。世界上很多國(guó)家，包括我們中國(guó)，在某種程度上都采取本幣盯住美元的政策。因此，其本幣幣值的穩(wěn)定，進(jìn)而其國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)的健康和物價(jià)水平，往往都與美國(guó)的貨幣財(cái)政政策和通貨膨脹率有著緊密的聯(lián)系。所以從某種意義上來(lái)說(shuō)，目前美國(guó)因?yàn)榇渭?jí)債導(dǎo)致的金融系統(tǒng)流動(dòng)性問(wèn)題以及所引起的損失，都會(huì)引發(fā)全世界主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)緊縮，而美國(guó)通貨膨脹率的高企，也造成了包括中國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家的物價(jià)上漲。

　　問(wèn)題是，這對(duì)中國(guó)的影響到底會(huì)有多嚴(yán)重？其實(shí)，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入了衰退，中國(guó)在某種程度上仍然可以有免疫力。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)速度放緩并導(dǎo)致歐洲和日本出現(xiàn)增長(zhǎng)停滯，那么對(duì)于中國(guó)的外需來(lái)說(shuō)，的確會(huì)引發(fā)增長(zhǎng)下降。但中國(guó)是大國(guó)經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)同時(shí)擁有巨額財(cái)政盈余和外匯儲(chǔ)備的國(guó)家。中國(guó)其實(shí)可以用政府投資的方式提升內(nèi)需，或者用減稅和其他辦法提高國(guó)內(nèi)的消費(fèi)水平，進(jìn)而抵消外需放緩對(duì)總需求造成的影響。關(guān)于流動(dòng)性問(wèn)題，人民幣升值的預(yù)期仍然強(qiáng)烈，但如果考慮到央行在去年對(duì)沖了近80%的流動(dòng)性，那么近期出現(xiàn)流動(dòng)性衰竭的可能性仍然不大。即便對(duì)于出口型的企業(yè)來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)力的不斷增長(zhǎng)也可以在本幣升值的大背景下，仍然保持并擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)的份額。而中國(guó)兩萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備，足可以應(yīng)付任何的供給沖擊。另外，中國(guó)尚未實(shí)行自由浮動(dòng)匯率，資本管制也較為嚴(yán)格，私人對(duì)外投資規(guī)模比較有限，銀行系統(tǒng)在過(guò)去幾年機(jī)制改革和利潤(rùn)累積的基礎(chǔ)上仍可以保持健康。

　　所以，真正脆弱的不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。真正脆弱的是過(guò)去兩年在堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面上形成的估值泡沫。隨著股票市場(chǎng)的大幅下跌，估值泡沫會(huì)逐漸洗去。

　　美國(guó)2000年高科技泡沫破滅后，市場(chǎng)一片恐慌。但醫(yī)療保健類和黃金類基金卻有了優(yōu)異的表現(xiàn)，而自然資源類股票也從此開(kāi)始了波瀾壯闊的大牛市。所以，即使經(jīng)濟(jì)整體低迷，仍會(huì)有景氣上升的行業(yè)，特別是當(dāng)政府采取了反周期的經(jīng)濟(jì)措施后。而在整體經(jīng)濟(jì)不振的時(shí)候投資這些行業(yè)，可以取得良好收益。這也是投資的挑戰(zhàn)和魅力所在。

　　大跌才有大機(jī)會(huì)，特別是當(dāng)市場(chǎng)恐慌的時(shí)候。(作者為交銀穩(wěn)健基金經(jīng)理）