證券時報記者 孫聞

　　美聯儲緊急降息75個基點，讓國內分析師感到了擔憂。有分析師認為，中美利差出現倒掛對國內貨幣形勢影響很大，人民幣升值壓力會空前加大，盡管美國國內正渴求資金解決流動性危機，但國內還是會面臨熱錢壓力。

　　熱錢涌入壓力大

　　經過緊急降息，美國聯邦基金利率由之前的4.25%降至3.5%，而目前國內一年期存款基準利率為4.14%，中美利率由之前11個基點的微弱差距一舉擴大為64個基點的倒掛。

　　針對這一變化，天相投資分析師石磊認為，第一個明顯的結果是人民幣升值壓力將會加大。他分析，盡管國內目前對利差能否緩解人民幣升值壓力存在爭議，但可以肯定的是，中美利差出現倒掛這一新形勢將影響到央行的決策。

　　保持中美貨幣利差，曾被認為是能夠緩解人民幣升值壓力、阻止熱錢涌入的重要工具。因此自人民幣升值之初，人民幣和美元貨幣利差曾達到3%。但是隨著去年國內物價上漲，央行開始采取貨幣緊縮政策，不斷提高利率，將金融機構一年期存款基準利率由2007年3月份的2.52%一路提高。與此同時，美國市場卻出現了次貸危機，并對經濟發展形成越來越大的影響，美聯儲被迫不斷大幅降息，中美利差日漸縮小終至完全倒掛。

　　申銀萬國金融分析師勵雅敏也認為，中美利差倒掛的第一影響就是人民幣升值壓力會加大。外匯市場變化證實了分析師的擔憂，在美元宣布大幅減息后的第一個交易日，人民幣對美元高開200多點，美元對人民幣中間價為7.2350元，而昨日中間價為7.2293元，再升值57個基點，續創新高。

　　如分析師所言，盡管對利差抑制國際熱錢的作用存在爭議，但業界普遍認為利差翻轉將刺激國際熱錢更多的涌入中國，石磊認為，如果熱錢是針對利差、升值空間進入中國，那么現在的獲利空間在加大。

　　但是美國次貸危機深入導致美國國內流動性緊張，這對熱錢流入產生了緩解作用，石磊認為，實際上，為了緩解美國國內的流動性緊張，多數資金目前不會選擇流入中國，已經進入中國的資金也會選擇撤回美國。

　　石磊認為，中美利差在此時倒掛對國際熱錢產生的效果需要觀察。目前熱錢既有前往中國的誘惑，也有撤出的需要。具體的增量會有多大，目前尚不好判斷。

　　數量型行政化調控作用更重

　　針對利差倒掛引起的調控政策變化，勵雅敏認為，國內經濟目前正處在加息周期中，但美國市場大幅減息，將會導致國內監管層減少利率工具使用頻率，這一判斷的前提是國內物價漲幅能控制在合理范圍內。

　　但是物價漲幅卻讓市場擔憂。國家統計局昨日公布的統計數據顯示，2007年全年居民消費價格上漲4.8%，漲幅比上年提高3.3個百分點，其中2007年12月上漲6.5%。國家統計局認為，價格上漲壓力大是當前經濟運行中的主要問題之一。

　　石磊分析，在此情況下，行政性、數量型調控工具將會更多的被使用。比如近期發改委針對物價上漲采取的行政性措施。此類措施的力度和時間持續長度有可能會加大，尤其是當前全國眾多地區受雨雪惡劣天氣影響，物價因為面臨短期運力緊張帶來上漲壓力。

　　數量型工具的一個重要選擇是存款準備金率。此前為落實從緊的貨幣政策要求，抑制貨幣信貸過快增長，央行決定從本月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點至15%，分析人士認為，存款準備金率仍有上調空間。勵雅敏說，存款準備金率會是一個經常性的調控工具選擇。