復旦大學中國經濟

　　研究中心主任

　　經濟學院教授、博導

　　宏觀經濟形勢就像是流動之水，而流量和流速的大小怎么樣，從哪流來向哪流去，這些就是宏觀經濟需要研究的問題。在宏觀上，經濟形勢是通過流量（flow）反映出來的；50年前在倫敦經濟學院，流體力學出身的新西蘭經濟學家Philip發明了模擬宏觀經濟流量平衡的機器，在1997年倫敦經濟學院100周年時捐贈給了倫敦科技博物館。中國宏觀經濟的“主流”是巨大的投資流量：中國是一個投資最容易過快或偏快增長的經濟。投資需求膨脹在短期內常常是主要問題。因此，遇到投資流量過大時，控制信貸（投資項目）和基礎貨幣供應政策始終是穩定中國宏觀經濟的主要手段。

　　在總量層面上，中國經濟在經歷了1998年至2002年的通貨緊縮之后，從2003年開始進入了另一個階段。最顯著的征兆是，過剩的產能基本消除，總供求關系基本平衡，需求約束再度被打開，流量劇增。之后，投資活躍，成為流量最大的變化。以鋼鐵、汽車、機械、建材、能源和基礎原材料部門為代表的“重工業”部門投資超常增長。城市建設、住房、交通、基礎設施以及設備更新等成為這一階段投資需求的主角。經濟趨熱。

　　需求的驅動使制造業和重工業領域的生產率與贏利能力增長加快，這就大大增加了中國的國家儲蓄（national savings）。由于消費支出增長穩定，收入的加速增長必然導致中國國內儲蓄增加過快。而經濟流量要求平衡的力量必然因此推動貿易順差劇增。因為流量必須平衡，所以順差加速不是匯率的問題，而是國內儲蓄增加的結果。因此，調整外部失衡成了2005年至2007年初宏觀調控政策的優先目標，政策上以控制和調整貿易順差過大為向導。調整對外貿易政策，采取了人民幣小幅升值和大規模取消出口退稅等措施。

　　通脹跡象在2007年初并不明顯，因此政府那時并沒把控制通脹作為調控重點；但是下半年CPI上漲加快，大大超過年初設定的3%的控制目標，逐漸引起了決策部門對通脹的擔憂，控制通脹逐漸成為調控重點。為控制通脹，貨幣政策工具操作頻繁，2007年以來存款準備金率上調了11次，目前已至15%，創20年來最高水平；利率提高了5次；此外，央行還6次發行定向央票，緊縮力度加強。

　　但是，2007年10月底M2同比還是增長了18.4%，比上年同期加快了1.3個百分點，超出年初16%的預定控制目標�；�于2007年經濟形勢發生的新變化，中央決策部門決定2008年將防止通脹和防止經濟過熱作為宏觀調控首要任務，即，內部平衡將成為宏觀調控優先目標，相比而言，貿易順差的調整似乎被放到了次要位置，宏觀調控政策開始從“雙穩健”轉向“一穩(財政)一緊(貨幣)”。2007年12月的中央經濟工作會議召開確定了政策目標：由“一防”變“兩防”。會議認為，延續多年的經濟“高增長、低通脹”局面有演變成“高增長、高通脹”的趨勢，如果不能有效地遏制通脹的上升之勢，則有可能危及經濟社會發展與穩定的全局。

　　很明顯，到目前為止，通貨膨脹的起因主要在成本推動（cost push）。我認為，2008年成本上漲的壓力還會增加，能源、資源以及原材料漲價趨勢未減；新的勞動合同法和收入政策將增加勞工成本；利率還將上升。同時，也不能忽視需求拉起（demand pull）的通貨膨脹的影響：2003年之后投資需求依然旺盛；在新一屆各級政府到任的2008年，通貨膨脹可能因北京奧運、消費需求增長等因素的交織推拉而蔓延。

　　除了通貨膨脹壓力之外，我們再來看產出方面可能的變化。2008年的一個壓力是出口增長�，F在，連NBER的費爾德斯坦也說美國經濟的衰退概率超過了50%，中國2008年出口增長的不確定性肯定在增加。而出口波動最直接的影響就是經濟增長和就業。2008年，為了抑制投資流量需求的過快增長，信貸配額和貨幣供應的政策必然從緊；投資項目的審批和土地供應必然從嚴掌握。這樣做也會放慢經濟增長。另外，工資和福利開支上漲壓力的增大也會讓企業下調贏利預期，使企業進入一個成本調整的時期，至少在短期對產出增長和就業產生會直接的不利影響。所以，綜合起來估計，2008年經濟增長放慢的概率在增加，也許過了50%。

　　在2008年，我們是否能控制和緩解通貨膨脹的壓力呢？我認為會比較吃力。因為國際商品價格的漲勢將繼續；國內勞工成本推動的力量難以減弱；政府財政福利開支和赤字將開始顯著增加；非貿易品的價格漲勢難以扭轉；國際經濟格局的變化會進一步增加向中國的資本流入；資產部門的膨脹趨勢還將持續，所有這些，都將助推通貨膨脹高于2007年。

　　如果成本推動的通貨膨脹居高不下，再加上出口回落，就業壓力就會進一步增大，這樣，政府就將面臨收入分配和財政支出上的壓力增大。財政赤字雖然這些年來沒有增加，但今后的規模肯定要不斷擴大，這又增加通貨膨脹的壓力。最重要的是，通貨膨脹趨勢一旦形成，經濟增長就將回落，那么，10年來中國經濟平穩增長的漂亮格局和朝向就會發生根本性的改變。