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　　在否認了次債將致去年盈利大幅下降甚至虧損的傳聞之后，市場對中行的反應也漸趨冷靜。昨日，中行H股報收3.33元，跟前一天持平，下跌之勢企穩，相比幾日前的3.05元，已有所回升。中行在A股市場下跌3.13%，但金融股昨日整體表現疲軟。相比此前一天，中行在銀行股全線飄紅和大盤反彈當日，卻獨挫2.88%。

　　國內外投資銀行近兩日亦紛紛發布研究報告，看好中行后市表現。三大國際評級機構亦一致強調稱，次貸虧損無礙中行評級。

　　三大評級機構維持中行評級

　　本月21日，因有媒體爆出中行因持有次按債券可能導致2007年盈利大幅下降，甚至虧損，從而引發中行兩地股價狂跌。其H股股價亦一度跌至每股3.05元，離其當年上市價2.95元不遠。對此，中行23日對此發布澄清公告稱：“2007 年中行稅后利潤仍將繼續增長。”

　　事實上，市場的擔憂主要聚焦在中行對所持次按債券的計提撥備水平。截至去年三季末，中行持有的次債資產總余額約為79.47億美元，其中次級抵押債券（Subprime ABS）74.51億美元，無抵押債務責任擔保債券（CDO）4.96億美元。中行亦相應為上述債券分別計提減值準備金1.86億美元和2.87億美元，總計4.73億美元。

　　去年四季度以來，由于次債危機在全球進一步惡化，市場開始擔心中行上述減值準備計提力度已遠遠不夠。 悲觀的估計預計中行將為其上述頭寸計提20億-40億美元的準備，這意味著要達到150億-300億人民幣，將會侵蝕掉中行相當大部分的利潤，但仍不至于出現虧損。

　　在中行發布上述公告后，標普、穆迪和惠譽等三大國際評級機構亦先后稱：次貸虧損無礙中行評級。標普預計，在合理水準的壓力測試下，中行新增撥備可能低于34億美元，即中行去年前三季凈利潤的50％，該行應有能力消化新增的撥備，次級房貸支持證券造成的損失不會影響中國銀行目前的評級。

　　惠譽也表示，相信中行有能力吸收任何相關虧損。穆迪則稱，中行即便是出現了最為嚴重的次級抵押貸款相關損失，即需要沖減全部的次級抵押貸款投資，可能也不會對其評級產生影響。對此，標普分析，中國銀行的業務狀況不斷改善，流動性良好，其核心業務盈利能力令人滿意。這些因素繼續有力地支撐其信用狀況。

　　次債撥備日益明朗

　　盡管中行在上述公告中未披露截至去年末所持次按債券的規模和減值準備計提情況，但市場仍從其表述中“察覺”到其可能的計提力度和因此所導致的2007年利潤增速。

　　中行稱，2007年利潤比前年仍有增長。而據有關數據，2006年，中行股東應享稅后利潤為428.3億元。其去年年中和三季末，股東應享稅后利潤增速則同比分別為 51.7%和40.10%。

　　東方證券發布研究報告測算指出，在第四季度CDO 全額計提的前提下，中行MBS的計提比例最多達到45%。最新的按中行MBS 結構測算的模擬減值比例僅在37.5%左右。假設中行次債總敞口不變，最新按2007/2008 年度35%/30%計提MBS，凈利潤增速為9%/64%。而按原先2007/2008 年度20%/30% 計提MBS ，其凈利潤增速將為24%/45%，

　　東方證券分析師一并指出，無論上述計提比例如何，次按債券投資屬于一次性因素，中國銀行的長期投資評級不受該事件的影響，依然給予6個月“買入”評級。但考慮到投資者情緒將會受此影響，對中行既有估值折價5%，目標價位調整為7.5 元。

　　不過亦有機構比較悲觀。德邦證券日前表示，由于美國次級債市場極度糟糕的情況，中國銀行持有的相關債券損失比例可能大幅上升。敏感性分析顯示，若其持有的美國MBS和CDO損失率為40%，將導致其2008年的凈利潤和股東權益分別下降41%和5%。

　　德邦證券進而稱，由于中行尚未公布其具體財務數據，目前的情況尚不明朗。即使公司已經發布澄清公告，但其實際損失仍然可能相當高。公司有可能采取一定的財務處理手段將損失分段(如三年左右)計提，以平滑公司的年度利潤報表。因此不認為中國銀行目前的撥備計提合理，未來公司業績增長的真實性和確定性都值得懷疑。下調公司的評級為“賣出”。