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長城證券:市場步入震蕩與分化格局

http://www.sina.com.cn 2008年01月24日 05:36 中國證券報-中證網(wǎng)

長城證券:市場步入震蕩與分化格局

  □長城證券策略研究組

  美聯(lián)儲緊急降息0.75%后,連續(xù)暴跌的全球股市顯露止跌跡象,投資者對于美國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂有所緩解,昨日歐亞股市紛紛出現(xiàn)恢復(fù)性反彈,日經(jīng)225指數(shù)上漲2.04%,香港恒生指數(shù)上漲10.72%,上證綜指也上漲了3.14%。

  美國“次按”危機(jī)的爆發(fā),金融衍生品領(lǐng)域的問題開始擴(kuò)散,沖擊了全球經(jīng)濟(jì)體系。盡管沒有確切的數(shù)據(jù)顯示全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化,但各研究機(jī)構(gòu)不斷發(fā)布的負(fù)面預(yù)測數(shù)據(jù),還是影響了投資者的判斷,而這種不斷波動的預(yù)期引發(fā)了近期全球股市非理性的拋售。

  就A股市場而言,在消費類股票進(jìn)入上漲后的調(diào)整期,題材與低價股重新成為市場的熱點后,A股市場明顯失去了繼續(xù)上漲的動力。而外部需求放緩帶來的出口增長減速壓力,通過行政限價政策干預(yù)高通脹現(xiàn)象引發(fā)的對上市公司業(yè)績增長擔(dān)憂,讓A股投資者的謹(jǐn)慎情緒不斷加強(qiáng),在全球股市持續(xù)下跌的影響下,A股市場也跟隨大幅下挫。

  投資者預(yù)期與情緒的波動會引發(fā)A股市場的短期動蕩,但這并不能左右A股市場的趨勢性變化。我們認(rèn)為,經(jīng)歷了持續(xù)下跌后的A股市場,將在反彈延續(xù)、步入震蕩、股價結(jié)構(gòu)性分化的軌跡中運行。

  震蕩與分化中尋找短期均衡

  從估值水平、業(yè)績增長、流動性以及政策面等角度考慮,我們認(rèn)為,投資者對后市不宜盲目樂觀與悲觀,應(yīng)該做好倉位控制與資產(chǎn)配置。

  首先,持續(xù)拋售環(huán)境下A股估值又具吸引力。截至2008年1月22日,滬深300指數(shù)07、08年P(guān)E已從月初最高峰的39.91倍和30.25倍降至目前的33.26倍和25.13倍,對照我們預(yù)測的08年上市公司30%-35%左右的預(yù)計增長區(qū)間,市場整體的投資價值依然明顯。根據(jù)我們此前進(jìn)行的敏感性分析,在20倍PE與最低30%增長的情況下,滬深300指數(shù)的支撐點位在4350點附近,一旦指數(shù)運行至這一點位之下的區(qū)域,引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的價值審視與買入行為的可能性很大。

  而從行業(yè)估值來看,上游行業(yè)中煤炭、鋼鐵行業(yè)的08年動態(tài)估值水平已經(jīng)處于16倍和29.5倍的水平,而中下游的金融(08年P(guān)B水平降至4倍)、地產(chǎn)(08年P(guān)E水平降至26.5倍)、旅游、商業(yè)等行業(yè)的估值風(fēng)險也較前期得到明顯釋放,占據(jù)市場權(quán)重的金融、鋼鐵、煤炭、地產(chǎn)行業(yè)估值水平顯著下降,釋放了權(quán)重行業(yè)持續(xù)殺跌的風(fēng)險。

  其次,內(nèi)生性增長動力支持業(yè)績穩(wěn)定上漲。在全球經(jīng)濟(jì)放緩背景的預(yù)期下,外需降低與出口結(jié)構(gòu)調(diào)整給投資者帶來對中國經(jīng)濟(jì)高增長持續(xù)性的擔(dān)憂。我們認(rèn)為,盡管美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)放緩或為事實,但是否進(jìn)入衰退期尚不確定,而影響A股市場的中國經(jīng)濟(jì)增長趨勢卻依然向好。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù),目前主流研究機(jī)構(gòu)并沒有對中國GDP增速的預(yù)期做出調(diào)整。在工業(yè)化、城市化進(jìn)程依舊延續(xù),國家鼓勵消費、擴(kuò)大社會保障體制、引導(dǎo)出口地多元化、修建高速鐵路、形成區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長中心等多項政策影響下,中國的內(nèi)生性增長動力仍舊強(qiáng)勁。在股權(quán)分置改革完成后,上市公司釋放業(yè)績的能動性也從微觀層面刺激了上市公司的業(yè)績增長。

  第三,流動性仍舊是A股市場向好基礎(chǔ)。從目前通脹數(shù)據(jù)來看,2007年中國通脹率為4.8%,我們認(rèn)為短期內(nèi)基準(zhǔn)利率上調(diào)可能性不大,實際負(fù)利率局面下儲蓄搬家現(xiàn)象還將延續(xù)。近期的A股市場拋售壓力并不等同于資金從股市流出,房地產(chǎn)市場投機(jī)壓制后形成的股市資金流入、人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致的資金流入以及外貿(mào)高順差形成的基礎(chǔ)貨幣投入,都使得A股市場的資金環(huán)境較為寬松。

  而對于市場擴(kuò)容壓力,主要源于IPO和“大小非”解禁,而增發(fā)方案經(jīng)證監(jiān)會篩選審批后,其負(fù)面影響與市場沖擊也較為有限。根據(jù)我們統(tǒng)計,08年“大小非”解禁金額達(dá)到16836億元,2月份是上半年的解禁高峰期,但是相對于08年的8月與12月份壓力仍然偏小。充沛的資金面與相對沖擊較小的限售股擔(dān)憂,并不會在短期內(nèi)形成巨大沖擊力。從周三盤面觀察,創(chuàng)投概念股的率先持續(xù)反彈,說明了資金對市場的活躍作用仍然顯著。

  最后,政策面仍處相對真空期。從本周下半周起,07年四季度的宏觀數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布,根據(jù)去年各月運行情況,我們預(yù)計相關(guān)數(shù)據(jù)可能仍處高位。但在美國乃至全球經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期下,繼續(xù)出臺緊縮政策的可能性不大。從前期政策累積效應(yīng)以及春節(jié)假期等因素考慮,A股市場的政策面短期內(nèi)可能存在真空期,不會出現(xiàn)超預(yù)期的緊縮政策。

  把握投資安全邊際

  在如此復(fù)雜并變化較快的市場環(huán)境下,我們建議投資者注意降低倉位,謹(jǐn)慎對待市場波動中產(chǎn)生的各種投資機(jī)會。而投資選擇上,在確定性成長的投資主線下,考慮投資主題驅(qū)動和估值因素,可以重點配置醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)、旅游傳媒為代表的消費類個股,而部分成長相對確定的中游制造業(yè),如機(jī)械、造紙也可以適度關(guān)注。從自下而上的角度考慮,我們建議選擇細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)中,具有自主創(chuàng)新能力、核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)。這類資產(chǎn)的配置可以防止反彈過后,股價進(jìn)入分化期中的持股風(fēng)險,投資的安全邊際是操作中首要考慮因素。

  綜合以上分析,我們認(rèn)為A股市場短期將延續(xù)震蕩反彈行情,但上漲的持續(xù)性依然不能過度樂觀。美國接連實施的減稅、降息政策對能否推動市場持續(xù)反彈還需要進(jìn)一步觀察,而目前宏觀數(shù)據(jù)與市場重量級公司的業(yè)績變化將成為市場走勢的風(fēng)向標(biāo)。

    新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。

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