□本報記者 王棟琳 北京報道

　　美聯儲22日緊急降息75個基點，中美基準利率利差近年來首次出現倒掛。分析人士認為，資本市場則可能迎來一大利好，中國貨幣政策仍應集中應對國內經濟運行中的通脹與過熱傾向，不過對于經濟超調的風險應該保持警惕。

　　中美利差倒掛

　　從中國2005年7月21日啟動匯改以來，央行一直有意保持中國和美國之間的利差，以增加熱錢涌入的成本。兩國基準利率最高時相差3個百分點左右。

　　2007年隨著美國次貸危機的爆發，美國9月開始了降息之路，至今已經4次降息1.75個百分點，美國聯邦基金利率從5.25%降至3.5%。中國卻在2007年陷入通脹和經濟過熱的擔憂中，連續6次加息，目前一年期存款基準利率為4.14%。如果不考慮期限的不同，僅以兩國基準利率比較，中美基準利率已倒掛0.64個百分點。

　　如果以相同期限的市場利率衡量，中美利差早已經倒掛，美元一年期Libor最新為3.0837%，中國一年期央票利率4.0583%，目前倒掛近1個百分點。

　　“美中”利差變成了“中美”利差，熱錢進入中國不僅可以享受升值的收益，還可以獲取兩國利息差的收益，也就是“匯差+利差”。目前國內外機構對今年人民幣升值的預期在8%-10%，對全球投機資金的吸引力不小。

　　不過，全球多數主要貨幣遵循的“利率平價”原則在中國卻受到爭議。原因是中國實施較為嚴格的資本項目管制。熱錢理論上不能自由進出。

　　此外，更多專家認為，熱錢即使進入中國也不是僅僅為了升值的利益，更多是看好股市和樓市。這從日元升值的例子可以看出。因此維持中美利差意義不大。

　　資本市場迎來利好

　　多數專家都認為，無論從資金面還是從宏觀面來看，美聯儲降息可能對中國資本市場是個好消息。

　　申銀萬國證券高級分析師李慧勇表示，一方面人民幣升值尚未到位，美聯儲降息后可能有更多的資金愿意來到中國；另一方面相對于外圍環境，中國經濟狀況可謂“一枝獨秀”，資本市場的吸引力加大。

　　安信證券首席經濟學家高善文認為，此次股市大跌及美國經濟放緩對中國的影響在中期應該是較小的，對中國的資本市場來說機會大于挑戰。從A股市場資金面來說，去年4季度以來順差增長大幅放緩暗示牛市進入下半場。這種情況下，國際資本流動和銀行主動信貸創造將產生更重要的作用。

　　總的來看，無論美聯儲降息是否達到預期的目的，對中國資本市場乃至全球資本市場都是正面的刺激。

　　加息？升值？

　　美聯儲大幅降息對中國貨幣政策會不會形成制約，對于這個問題目前市場看法存在分歧。

　　匯豐銀行中國區首席經濟學家屈宏斌認為，美聯儲大幅連續降息使中國加息政策受到限制。受美國經濟可能出現衰退影響，中國今年從緊經濟政策力度或趨溫和。央行利率及匯率調控空間將大幅壓縮。

　　李慧勇則認為，中國貨幣政策還會保持相對獨立性。目前中國利率和匯率政策主要還是應該取決于國內的經濟走勢，治理通脹和抑制經濟過熱風險才是第一要務。目前采取緊縮貨幣政策仍很有必要。

　　今年以來，人民幣對美元升值速度加快一倍以上，昨日受到美聯儲降息影響，人民幣對美元中間價再次升值0.28%，今年以來升值幅度已達0.96%。

　　加快升值一方面有利于配合利率政策抑制國內通脹，另一方面也加大對投機資本的吸引。對于這個矛盾，從目前市況看，決策層顯然還是傾向于加快升值，抑制國內通脹和經濟過熱。

　　但專家們也對美經濟放緩背景下，中國經濟“超調”可能帶來的風險表示擔憂，并下調2008年中國經濟增長預期。屈宏斌建議中國政策選擇做好兩手準備。