⊙申萬研究所 屈慶

　　我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)提前大幅減息的影響將會(huì)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

　　首先，盡管目前中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象明顯，通貨膨脹壓力持續(xù)高漲，但次級(jí)債風(fēng)波短期內(nèi)還難平息，即使美聯(lián)儲(chǔ)減息，美國經(jīng)濟(jì)回暖仍需時(shí)日，繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)依然很大。由此引發(fā)的中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，并對(duì)國內(nèi)通貨膨脹壓力的緩解還是有一定的作用，當(dāng)然這樣的作用可能有些時(shí)滯�？傮w來說，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)可能是短期偏熱，但卻面臨轉(zhuǎn)冷的風(fēng)險(xiǎn)，只是拐點(diǎn)何時(shí)到來的問題。如果外部環(huán)境持續(xù)走弱，我們相信這個(gè)拐點(diǎn)并非遙不可及。

　　其次，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息限制了歐洲央行的加息空間，也限制了中國國內(nèi)的貨幣政策的空間。在這種情況下，我們認(rèn)為央行繼續(xù)加息的空間不大，上半年緊縮貨幣政策可能更多的采取數(shù)量工具，并同時(shí)采取價(jià)格干預(yù)措施來限制物價(jià)的繼續(xù)上漲。

　　綜上，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息可能意味著外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變?nèi)跽�朝有利于中國債券市�?chǎng)的方向發(fā)展，在央行加息空間有限的情況下，我們?nèi)詧?jiān)持年報(bào)的觀點(diǎn)，長(zhǎng)期國債的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，我們看好長(zhǎng)期國債的走勢(shì)。但由于無擔(dān)保因素，次級(jí)債風(fēng)波提升信用溢價(jià)要求，供給上升，信貸緊縮可能導(dǎo)致實(shí)際貸款利率提高進(jìn)而提升企業(yè)債發(fā)行利率等因素，我們認(rèn)為企業(yè)債和國債的信用利差可能繼續(xù)擴(kuò)大。