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股市下跌原因：緊縮逼近臨界點http://www.sina.com.cn 2008年01月23日 05:45 中國證券報-中證網
□本報記者 王棟琳 市場斷崖式的暴跌就這樣降臨了！ 一般地分析，引發本輪下跌的原因有三：美國次貸危機蔓延、市場融資規模擴大、緊縮政策升級。但從一個較長的時間段看，持續的緊縮政策無疑是更具決定性影響的“內因”。換言之，股市對緊縮政策的抵抗力或許已經到了一個“臨界點”。 雖然近期內地股市下跌多由美國次貸危機蔓延、周邊股市震蕩引發，但是，這并沒有直接動搖A股市場的資金充沛性和估值體系。況且，A股估值高于H股一倍以上并非短時期內的事情。無論是中資商業銀行投資美國次級債的直接損失，還是有人預期的美國經濟增長下滑對中國出口的影響，都有待進一步觀察。對股市而言，這些外部因素更多的是作用于投資者的心理。 創業板的推出和市場擴容壓力的陡然增大，短期內的確會對A股股價構成壓力，但是，從長遠看，它們不可能改變市場運行的基本趨勢。2007年市場火爆時，這么多大盤股登陸A股市場不是都沒有改變牛市方向嗎？ 只有緊縮政策能夠徹底改變市場資金面和宏觀經濟基本面。此次股市暴跌，始于最近一次上調存款準備金率。不同于過去一年的是，“越緊縮、越上漲”的情況這一次并沒有重演。這意味著，緊縮政策對市場資金面的影響開始產生方向性變化。 盡管最近單次上調存款準備金率能鎖定的可貸資金依然有限，約1950億元。但加上2007年的10次上調，共提高了6個百分點。而在2007年年初，絕大多數銀行的超額存款準備金率是低于6%的。這意味著，眾多銀行已不得不收縮營運資金，額外追加準備金了。 而收緊信貸的政策，無疑會削弱銀行的貨幣派生能力，影響貨幣乘數，從而影響M2增速和流動性。2007年12月末，M2同比增速比前一個月大幅下降1.73個百分點。由此，貨幣數據的“利好”正在一定程度上變成股市的“利空”。 從近期公布的一些統計數據可以看出，緊縮政策對宏觀經濟的累積效應已開始“發酵”。2007年12月末，貸款余額同比增速比前一個月回落0.93個百分點，出口同比增速比前一個月回落1.1個百分點。部分城市房價開始下降，房產中介公司也出現倒閉。 市場對上市公司2008年業績增長的預期也開始下調。凡此種種，從基本面上削弱了A股上漲的動力。 特別值得注意的是，實施了近兩年的緊縮政策，從去年10月開始發生實質性變化：從以市場手段為主變為“市場+行政調控”。信貸額度的行政限制、對房貸的控制和對部分商品價格的臨時干預，都顯示了針對通脹的緊縮政策的升級。 為此，有分析師指出，今年股市面對的來自政策面的最大不確定因素，就是信貸調控。比如，此次上調存款準備金率，是在央票大量到期的1月份進行，目的是提前收縮銀行可貸資金。3、4月份又是票據到期高潮，勢必還會出臺緊縮政策，屆時市場或將面臨又一次考驗。 以上“內因”，再加上美國次貸危機“外因”，使今年的A股市場面臨了諸多不確定性。從去年8、9月次貸危機集中爆發開始，每當全球股市受次貸危機打擊，A股市場就表現出“強市可免疫、弱市受拖累”的特點。隨著今年次貸損失進入集中爆發期，外圍市場給A股帶來的震蕩可能成為常態。 此間觀察家分析，決策層不希望出現資產泡沫，但也不愿意看到以市場暴跌的方式刺破資產泡沫。通過緊縮治理通脹不可能暫停，而股市又急需寬松的政策，怎么辦？有市場人士建議，可同步實施緊縮的調控政策和鼓勵資金入市的政策。后者如下調印花稅、放慢增發和IPO節奏、發行新基金等。 相關報道： 新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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