⊙申銀萬國證券研究所

　　市場研究總監 桂浩明

　　對于發生在本周一的股市大幅下跌，市場人士有很多解釋，但無一例外地把它與中國平安提出的天量再融資計劃聯系起來，甚至將其比喻為是壓垮駱駝的“最后一根稻草”。平心而論，中國平安在A股市場上IPO不到1年，就提出要再融資，而且總金額估計將達到1600億元左右，的確是很出乎人們預料的，而且在市場已經明顯轉弱的情況下，如此之大的再融資方案出臺，也的確會給市場帶來不小的負面影響。在這個意義上，的確應該承認中國平安所提出的再融資計劃，對股市的下跌起到了推波助瀾的作用。平安讓市場不安，這已經是個客觀的事實。

　　但是，如果站在中國平安的角度來考慮，答案又會復雜得多。譬如說，從上市公司利益最大化的角度來說，企業選擇在其股價比較高的時候進行再融資，無疑是合理的。而且對于中國平安的老股東來說，高價增發有利于提高每股的凈資產，增強企業的實力。人們還注意到，以現在中國平安的資金狀況，基本上可以滿足其3年左右常規發展的需要。這次大規模再融資，恐怕有更大的動作在后面。在目前部分海外金融機構因為次貸問題而出現巨虧，股價大幅下跌的情況下，對于手握重金的境內企業來說，無疑是提供了一個很好的擴張機會。雖然因為中國平安并沒有公布再融資所籌集資金的用途，因此現在還很難評估此舉對于公司今后經營的影響，但是公司決策層要做大做強企業的決心與時機選擇，還是令人佩服的。也因為這樣，這樣的再融資方案出臺，理論上會得到老股東的支持。反過來說，部分投資者會因為擔心中國平安再融資規模過大，導致市場資金抽緊而對此持異議。但這些人通常不會持有中國平安。這樣，一般而言，中國平安的股價至少沒有因此而大幅下跌的理由。

　　但是，實際情況卻與之相反。事實上周一中國平安復牌以后，股價迅速下滑，并最終跌停。次日，也繼續大幅回落。為什么？原因恐怕在于人們看到當天大盤出現恐慌性下跌之后，對整個市場都作出了偏淡的判斷，因此也就預期中國平安一定也會跟著下跌。即便它通過再融資，增強了實力，也無法使之逆大盤上漲，改變不了其在二級市場上被拋售的命運。這實際上是不看好上市公司股票后市的表現，事實上在熊市中，再融資是最為市場所反感的公司行為之一。在2006年以后的一段時間中，市場上曾經發生過這樣的狀況：凡是有上市公司要進行增發等再融資，股價無一不上漲的。并且是增發價越高，越受市場歡迎，漲幅也越大。當然，現在也很難說這是非常理性的行為，但至少表明此刻的投資者對于后市是樂觀的，并且認為通過再融資，企業會得到大的發展，有利于股價的進一步上漲。而從去年下半年起，這種逢再融資股價即漲的局面少了，到現在則出現了中國平安因為提出再融資股價跌停的現象。實際上，此刻不管什么樣的公司提出再融資計劃，恐怕股價都得跌。中國平安因為再融資太大，因此自然也就成了眾矢之的。實際上，中國平安要再融資是可以理解的，但它在股市疲弱，而且行情正出現明顯下跌趨勢時這樣做，并且規模要搞得如此之大，顯然又是失策的，是與廣大投資者的心理預期不一致的，這不能不說是一大遺憾。

　　應該說，平安讓股市不安，這只是個表象。在這背后，深刻地反映了市場環境惡化、運行格局趨弱，資金供應緊張以及人們對后市不樂觀等種種深層次問題。而這些，對于每個市場參與者來說，都是要引起重視的。否則，弱勢行情因為包括人為因素在內的各種因素而得以延續，這是大家都不希望看到的。