央行今年首次提高準備金率，鎖定的是銀行長期流動性，但筆者認為，央行近期貨幣政策的新亮點在于對銀行短期流動性的積極調控上，這也許與央行嘗試利率市場化下的短期流動性調控方法有關。

　　央行對短期流動性調控主要體現在公開市場操作上。首先，三年期長期央票的發行頻率和規模大幅度減小。其次，回購成為央行公開市場操作的重頭戲。

　　央行對短期流動性調控的新亮點體現對短期市場利率的調控方法上。以7天回購利率與市場利率Shibor1W和R007的關系為例：2007年12月18日之前，7天回購利率曲線位于Shibor1W和R007利率曲線之下，回購利率類似于市場無風險利率，其對市場利率水平不起調節作用；2007年12月18日之后（至2008年1月17日），7天回購利率曲線位于Shibor1W和R007利率曲線的中值位置上，回購利率對穩定市場利率水平的作用明顯增強。

　　回購利率要發揮調節市場利率的作用，必須具備兩個條件：一要有足夠規模的回購投放量，二要有足夠大的交易頻率。為此，今年“公開市場業務第1號公告”對回購交易做出兩點規定：第一，央行可“適時安排”回購；第二，可以特別國債作為回購工具。今年1月10日、15日和17日，央行以特別國債連續進行了三次7天回購，其3700億元的正回購對抽緊銀行間短期流動性，從而對該期間Shibor1W和R007利率回升不能不說是起到了決定性的作用。

　　筆者認為，央行加強短期流動性調控主要基于以下一些原因：

　　其一，與去年相比，央行今年應對到期央票的壓力較輕。除第一季度央票到期規模較大外，往后到期央票數逐季減少；其二，公開市場操作將成為央行的主要政策工具。2006年央行發行的全都是一年期及以下的央票，這給2007年公開市場操作帶來了很大壓力，使得當年對沖外匯占款不得不主要依賴于提高銀行準備金和發行特別國債。這種狀況在2008年將得到根本性改觀；其三，央行2007年第4季度統計數據顯示，廣義貨幣M2增長16.72%，基本上實現了去年初全國人大規定的16%計劃目標。但是短期流動性M1仍然沒有得到有效的控制。商業銀行存貸期限錯配現象日趨嚴重，也使得央行難以像去年那樣大規模地抽緊銀行長期頭寸，以解決流動性過剩問題；其四，隨著直接融資渠道不斷拓寬，企業投資中自有資金比重不斷增加，央行控制商業銀行長期貸款的政策效果在減弱。社會對短期貸款利率市場化的要求卻越來越強烈。

　　短期利率市場化改革需要央行對活期存款利率進行重新定位。按照美聯儲的做法，短期利率調控應該具備三個層次：基準利率、有效利率和市場利率。聯邦基金利率按此分為：聯邦基金目標利率和聯邦基金有效利率。其有效利率類似于我國央行目前的回購利率，用于貨幣市場的日常調控，因而是每日變動的。美國最近推出的貼現拍賣利率也屬于有效利率，是美聯儲貼現利率的補充。當前，我國央行進行短期利率調控的同時缺失是短期基準利率，而活期存款利率可以作為中央銀行的基準利率。如果以活期存款利率作為央行的基準利率，則央行在提高存貸款利率的同時應該較大幅度地提高活期存款利率水平，以縮小其與回購利率的利差。