A股同港股的因果關(guān)系各不相同。港股受港元與美元聯(lián)系匯率制的影響，同時，港股也是一個國際資本充分參與的市場，不能不與國際市場榮辱與共。而在資本項目尚未充分開放的防火墻保護之下，滬深A(yù)股市場目前尚不存在與全球股市特別是美國股市聯(lián)動的條件。真正值得引起注意的，倒是國際資本在香港對含H+A的國企股又拉又打的動向。

　　⊙黃湘源

　　花旗巨虧，干卿底事？何以有人要大呼逃命？

　　花旗巨虧，引起全球股市暴跌。那是美國次貸困局在向全世界轉(zhuǎn)嫁危機。我們當(dāng)然不能否認美國次貸危機對我國經(jīng)濟的負面影響，但是，盡管我國主權(quán)投資基金以及諸多走出去的銀行和金融投資機構(gòu)所蒙受的次貸損失一再被始料所不及地放大，同時，金融的不穩(wěn)定，能源和資源的競爭，貿(mào)易保護主義的加劇，也不可能不給我國經(jīng)濟帶來新問題，不過，從總體上看，中國經(jīng)濟持續(xù)增長的趨勢不僅沒有因此而發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，反而有可能得到一個借他山之石以攻玉的更好的發(fā)展機會。而在資本項目尚未充分開放的防火墻保護之下，滬深A(yù)股市場目前尚不存在與全球股市特別是美國股市聯(lián)動的條件，繼續(xù)加快發(fā)展并保持一枝獨秀的牛市行情也是改革開放的“題中應(yīng)有之義”。在這種情況下，肆意做空豈不是要讓無辜的本土投資者為美國人的次貸危機埋單么？

　　這些天來A股和港股聯(lián)袂暴跌，但A股同港股的因果關(guān)系各不相同。港股主要是受港元與美元聯(lián)系匯率制的影響，同時，港股也是一個國際資本充分參與的市場，不能不與國際市場榮辱與共。而國際市場波動對A股的影響，則主要還是心理層面的間接影響居多，至少在目前，還談不上聯(lián)動，但含有H+A成分的國企股的暴跌不能不對其所占權(quán)重甚大的A股造成一定的拖累。

　　就像今冬的第一次暴雨雪一樣，恰巧處在雪雨分界線上的南京，在冷、暖兩股勢力的“對壘”之下，一會兒一場雪，一會兒一陣雨，雪和雨的拉鋸戰(zhàn)一時間蔚為奇觀。處在中美兩大經(jīng)濟體結(jié)合部的香港，一邊直接受惠于中國經(jīng)濟增長的有力支持，一邊又不能避免美國次貸危機的沖擊，港股的表現(xiàn)因此也是熱起來就過熱，冷起來就急冷。在第二次次貸沖擊波中，港股在不到兩周的時間里暴跌逾3000余點，其中后一周的單周波幅就超過了3000點，國企股的波幅也高達2288點之多。

　　不過，港股走勢真正值得引起我們注意的，并不在于其較為典型的震蕩市特征，而是國際資本對于含H+A的國企股又拉又打的動向。國際資本集結(jié)香港，與其說是炒港股，不如說是炒中國。而H股和A股無論此消彼長還是彼消此長，與其說是定價權(quán)之爭的反映，還不如說是國際資本利益之爭的表現(xiàn)。追捧國企中資股重組或整體上市、注資以至回歸A股等消息或概念，顯示港股已在某種程度上復(fù)制了A股市場的投資模式，同時也給了國際資本分享中國經(jīng)濟增長成果的機會。但在瘋狂炒作A、H股互換和港股直通車概念的泡沫破裂之后，國際資本在給了港股以沉重打擊的同時，也顯著擴大了A、H股的溢價率。1月15日，恒生A、H股溢價指數(shù)歷史性地突破了200點整數(shù)關(guān)口，這意味著A、H股之間的整體價差已超過一倍。隨之而來的港股尤其是H股在次貸危機第二次沖擊波下的非理性暴跌，則不僅給國際資本借市盈率唱空A股增加了理由，而且也為他們未來抄港股和H股的底預(yù)留了空間。

　　曾經(jīng)在A股尚處于1060點時就看到了未來指數(shù)將達到3000到5000點的“赤子之心”趙丹陽，在以5265點開盤的2008年A股第一個交易日選擇離場，清盤其旗下5只A股基金。此舉真正的理由，我以為，顯然并非其口頭上所說的“就自己的投資能力已找不到既符合投資標準又有足夠安全邊際的股票”，而是他在《致投資者的一封信》所提出的四大疑問。市盈率水平的所謂國際標準困惑了幾乎所有與趙丹陽一樣受過洋教條洗腦的私募和公募基金的經(jīng)理。

　　最近的統(tǒng)計顯示，2007年存續(xù)的76只私募信托產(chǎn)品中，僅有一只跑贏滬深300指數(shù)，一只基本與滬深300漲幅持平，其余均跑輸大盤。而在去年四季度，三分之二的公募基金也出現(xiàn)了虧損。其最主要的原因也都跟趙丹陽一樣，乃市盈率恐懼下的過早看空。機構(gòu)看空的破壞力遠非散戶可比。在此次美國次貸危機第二次沖擊波來臨時，機構(gòu)不看空則已，一看空就是數(shù)以千萬元以上的砸盤，且大量的砸盤集中在相比H股溢價較高的A股權(quán)重股。這在某種程度上也顯示了市盈率洋教條的洗腦作用。

　　國外資本的一致看空并不可怕，可怕的是他們的洗腦對國內(nèi)政策動向以及機構(gòu)行為潛移默化的影響。在美國經(jīng)濟增長放緩、全球商品漲價等惡劣的外部環(huán)境對中國經(jīng)濟形成硬著陸威脅的條件下，國內(nèi)政策分寸的把握十分重要。一向不怕加息的滬深股市，對于頻頻出臺的調(diào)整和調(diào)控格外敏感起來，擔(dān)心的正是矯枉過正。

　　外患對于滬深股市，依然可以說是鞭長莫及，可是揮之不去的緊縮壓力卻一再地成了機構(gòu)借題發(fā)揮的趕羊鞭。由于大多數(shù)散戶的持股成本比機構(gòu)總要高一些，有的甚至還高出了許多，過早地被迫出局對于散戶來說除了損失并無利益可言，對于機構(gòu)則獲得了洗籌調(diào)倉的難得機會。同時，對集結(jié)于香港等周邊市場的虎視眈眈的外資也不啻提供了逢低介入的天賜良機。這也就使我們不能不對那些動輒借外患說事的過早看空傾向產(chǎn)生懷疑：憑什么我們要為美國次貸危機埋單呢？