民族證券 徐一釘

　　引發(fā)5522點開始調(diào)整的原因很多，其中之一是A股市場偏高的估值水平。據(jù)Wind資訊：截止到1月14日，滬深300指數(shù)成分股的動態(tài)市盈率42.02倍(基于2007前三季度盈利)，已經(jīng)逼近2007年10月16日的42.40倍(基于2007前三季度盈利)。2008年，A股市場的投資偏好由“價值”轉(zhuǎn)向“成長”，反映出A股估值繼續(xù)提升已經(jīng)面臨瓶頸，市場試圖通過“高成長”繞開高估值的瓶頸壓力。

　　2004年至2006年，具有可比性的中小企業(yè)板上市公司的凈利潤同比增長分別為16.19%、14.54%、30.78%。2007年前三季度，120家具有可比性的中小企業(yè)板上市公司的凈利潤同比增長41.64%。上述數(shù)據(jù)顯示，雖然中小企業(yè)中不乏高成長的公司，但整體上看，中小企業(yè)的成長性并不像大家想象的那么高，估計2008年中小企業(yè)板公司總凈利潤同比增長35%至50%。截止到1月18日，中小企業(yè)板指數(shù)的動態(tài)市盈率為72.81倍(基于2007前三季度盈利)，基于2008年業(yè)績預(yù)期的動態(tài)市盈率為48.54倍至53.93倍。即使基于2008年業(yè)績預(yù)期的估值，目前中小企業(yè)的估值也處在偏高的水平。此外，中小企業(yè)抗風(fēng)險能力相對于大型公司偏弱，國內(nèi)實施從緊的貨幣政策、美國經(jīng)濟增長放緩、人民幣加速升值等一系列因素，對中小型公司有何影響尚需進一步觀察。

　　每年一季度，A股市場都會產(chǎn)生或大或小的業(yè)績浪，但2008年與往年不同的是：1、2006年一季度，大多數(shù)個股的價值被低估。2007年一季度，A股市場在持續(xù)上漲后，多數(shù)個股的估值仍有很大的提升空間，但目前A股市場面臨很大的估值壓力；2、2008年一季度，A股市場流通市值比2006年、2007年大幅提升，雖然新增資金的絕對金額很高，但相對于9.7萬億元的A股流通市值，A股市場的資金面比2006年、2007年一季度要緊；3、2007年前三季度，A股上市公司凈利潤同比增長64%，其中投資收益對業(yè)績增長的貢獻度很大。2007年四季度，上證綜指、滬深300指數(shù)下跌了5.24%、4.35%，對一些上市公司全年業(yè)績有拖累；4、截止到1月18日，A股對H股溢價94.98%。而2006年、2007年初，A股對H股溢價在50%以下。

　　6124點至4778點調(diào)整走出清晰的五段式下跌，隨后4778點至5522點的反彈也走出清晰的三段式上漲，并且6124點至4778點、4778點至5522點運行時間都是32個交易日。1月16日，上證綜指放量拉出長陰線，意味著4778點開始的反彈業(yè)已結(jié)束，A股市場將重新回到調(diào)整之中。目前的市場和5.30之前很相似，非主流品種大幅上漲后與藍(lán)籌股的估值拉開很大的差距，隨著中國石油、工商銀行等藍(lán)籌股進入調(diào)整，非主流品種的走勢將出現(xiàn)分化，除少數(shù)的強勢股以外，其它題材股也將陸續(xù)進入調(diào)整。值得注意的是，道瓊斯指數(shù)1月15日下跌277點，基本確認(rèn)構(gòu)筑八個月的頭肩形態(tài)向下破位有效。2008年2月、3月，美國次級債危機存在擴大的可能，其對中國資本市場產(chǎn)生的影響，大家要有一定的思想準(zhǔn)備。

　　中國聯(lián)通(600050)：公司擁有GSM和CDMA兩張網(wǎng)絡(luò)，實際控股的聯(lián)通運營公司是中國惟一一家獲準(zhǔn)運營CDMA業(yè)務(wù)的公司。目前CDMA無線容量累計超過7000萬戶，為世界上規(guī)模最大的CDMA網(wǎng)絡(luò)；截止到2007年6月30日，公司的GSM用戶達11257.0萬戶，CDMA用戶達3906.2萬戶。公司具有全國性的CDMA1X網(wǎng)絡(luò)，該網(wǎng)絡(luò)升級到3G網(wǎng)絡(luò)cdma2000 1X EV-DO只需要增加有限的設(shè)備，無需重新進行選址規(guī)劃、架設(shè)基站等工作，這可為公司節(jié)省大量成本。未來中移動的回歸、行業(yè)重組、3G發(fā)牌，將對公司產(chǎn)生正面積極的影響。

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