□長城證券 張勇

　　上周滬深股市大幅下挫，一周內(nèi)股指接連擊穿所有短期均線系統(tǒng)支撐，市場(chǎng)出現(xiàn)了較強(qiáng)的恐慌性拋售，而金融和地產(chǎn)板塊更是成為上周調(diào)整的重災(zāi)區(qū)。我們認(rèn)為，此次調(diào)整仍屬于正常合理范圍，經(jīng)過短暫修整之后，大盤有望繼續(xù)向上拓展空間。而從盈利機(jī)會(huì)上分析，5000點(diǎn)時(shí)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，隨著指數(shù)的下跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，階段性買入機(jī)會(huì)或已成熟。

　　分析本輪調(diào)整的原因，美國股市的下跌是外部誘因。伴隨著花旗、美林等銀行相繼爆出巨額虧損消息，歐美股市上周出現(xiàn)大幅下跌，香港股市也隨之大幅下挫，H股盡管得到眾多中資股業(yè)績?cè)鲩L的刺激，但國際市場(chǎng)的影響顯然更強(qiáng)，相關(guān)指數(shù)上周也都跌幅巨大。從A/H股的溢價(jià)率看，目前已經(jīng)達(dá)到70-80%，股價(jià)差價(jià)的拉大迫使A股市場(chǎng)的權(quán)重指標(biāo)股跟隨下跌。中國石油在A股市場(chǎng)中最低跌至28.7元刷新股價(jià)新低，但與其H股股價(jià)相比，溢價(jià)幅度仍然接近150%，而中國石化、中國鋁業(yè)等其他權(quán)重股的A/H股溢價(jià)也都在100%以上。差價(jià)的拉大直接增大了A股權(quán)重股的下跌動(dòng)力，引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)深幅調(diào)整。

　　而從A股市場(chǎng)自身看，宏觀調(diào)控壓力加大是市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。上周央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至15%的歷史最高水平，從緊貨幣政策仍在繼續(xù)貫徹執(zhí)行，調(diào)控政策的密集程度超出了市場(chǎng)預(yù)期，增大了大盤持續(xù)下跌的動(dòng)力。從行業(yè)調(diào)控政策看，一月份相繼出臺(tái)了諸如要求近期成品油、天然氣、電力價(jià)格不得調(diào)整，供氣、供水、供暖、城市公交等公用事業(yè)價(jià)格以及學(xué)校的學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不得提高等一系列措施，來抑制通脹的過快增長。行政調(diào)控會(huì)導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)無法消化成本上升的壓力，使得企業(yè)短期盈利能力下降，這也是石油石化、電力等板塊下跌的重要原因。

　　當(dāng)然，目前市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化仍相當(dāng)明顯，盡管指數(shù)下跌，但有時(shí)上漲股票家數(shù)仍然多于下跌家數(shù)，“八二”現(xiàn)象的反復(fù)出現(xiàn)表明市場(chǎng)的盈利機(jī)會(huì)仍然較多。外圍因素以及調(diào)控政策對(duì)于金融、地產(chǎn)、石化等權(quán)重行業(yè)造成沖擊較大，但近期以農(nóng)業(yè)、3G、創(chuàng)投等為代表的題材股板塊仍然出現(xiàn)逆勢(shì)上揚(yáng)。結(jié)構(gòu)性分化的特點(diǎn)表明，目前市場(chǎng)的資金面仍然相當(dāng)充沛，每一個(gè)消息或者政策的出臺(tái)都會(huì)刺激相關(guān)行業(yè)或者板塊的積極響應(yīng)。

　　我們認(rèn)為，對(duì)于春節(jié)前的大盤走勢(shì)，仍然可以相對(duì)樂觀。從外圍環(huán)境看，只要次貸危機(jī)不再繼續(xù)擴(kuò)散和蔓延，國際股市再出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌的可能性不大，對(duì)A股的影響就會(huì)逐步減弱。再從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然保持快速增長勢(shì)頭，盡管受調(diào)控政策影響，企業(yè)盈利增速可能會(huì)有放緩，但A股市場(chǎng)牢固的牛市基礎(chǔ)不會(huì)出現(xiàn)根本改變。從目前多家機(jī)構(gòu)發(fā)布的08年度策略報(bào)告看，普遍預(yù)測(cè)上市公司08年業(yè)績?cè)鏊贂?huì)保持在30%左右，而這可以部分消化目前市場(chǎng)存在的估值壓力。

　　從操作角度看，主題投資或者趨勢(shì)投資是現(xiàn)階段主要的題材，電信重組、創(chuàng)投、農(nóng)業(yè)、新能源等板塊仍會(huì)存在相當(dāng)多的階段性投資機(jī)會(huì)。