□民族證券 徐一釘

　　上周滬深兩市受到多重利空因素打壓出現大幅下挫，周二至周四的三個交易日，滬深300指數最大跌幅達到9.21%。盡管急速下跌后大盤在周五出現反彈，但兩市成交量在連跌三日都持續保持在2400億元左右，而周五的反彈卻萎縮至1857億元，這表明大跌之后的投資者在操作上開始趨于謹慎。我們認為，急速調整后的市場將促使各類投資者重新審視A股市場的基本面，以前被大家所忽視的一些因素將會重新得到重視。

　　引發上周市場調整的原因有很多，其中之一是A股市場偏高的估值水平。據Wind資訊統計，截至1月14日，滬深300指數成分股基于2007前三季度盈利的動態市盈率為42.02倍，已經逼近2007年10月16日的42.40倍。2008年，A股市場的投資偏好正在由“價值”轉向“成長”，A股估值繼續提升或已面臨瓶頸，市場正試圖通過高成長來緩解高估值的瓶頸壓力。但是，雖然中小企業中不乏高成長的公司，但整體上看，中小企業的成長性可能沒有大家想像中的那么高，估計2008年中小企業公司總的凈利潤同比增長35%-50%。截至1月18日，中小企業板指數基于2007前三季度盈利的動態市盈率為72.81倍，基于2008年業績預期的動態市盈率48.54倍—53.93倍，目前中小企業的估值也處在偏高的水平。此外，中小企業抗風險能力相對于大型公司偏弱，國內實施從緊的貨幣政策、美國經濟增長放緩、人民幣加速升值等對中小型公司有何影響尚需進一步觀察。

　　每年一季度，A股市場都會產生一定程度的業績浪，但2008年A股市場的估值壓力、資金面與以前年度相比相對較緊以及A股對H股的高溢價水平，決定了今年一季度可能不會出現06年、07年的那種普漲局面。

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