□ 本報記者 家路美

　　一石激起千層浪。1月16日，證監會主席尚福林在“全國證券期貨監管工作會議”上指出，要完善制度體系與配套規則，爭取在今年上半年推出創業板。由此，吊足市場胃口的“創業板準生證”問題，亦因監管部門的此番表態而一下子明朗起來。業內人士認為，創業板是建設多層次資本市場的重要一環，是完善適合中小企業特點的直接融資體系、推進自主創新國家戰略的主渠道之一，因此，應充分做好相關準備，在制度設計、政策支持等方面為創業板的未來發展奠定堅實基礎。

　　為中小企業提供成長契機

　　鑒于其自身定位，創業板的推出無疑將給中小企業帶來更為直接的融資途徑，給那些處于創業初期、無法到主板上市的企業提供一個成長契機。業內人士據此認為，創業板是主板市場的有效補充，亦使我國建設多層次資本市場的工作又前進了一步。

　　資料顯示，中小企業已成為國民經濟穩定增長和協調運行的基礎性力量。是技術創新的生力軍、推動科技盡快轉化為生產力的“實驗田”，是技術進步的重要載體。業內人士稱，中小企業里的高新技術企業創新意識強、行動迅速，部分企業還發展成為國內市場巨頭并具備了國際競爭力，如青島海爾、春蘭集團等，這些企業的科技水平目前已處于世界領先地位；但整體來看，中小企業的資本實力明顯不足，并成為其后續發展的制掣肘。

　　創業板的推出，或將有效緩解這一問題。業人士認為，這可以從下述角度來理解：創業板能為中小企業提供直接的股權融資渠道，解決其長期以來的資本瓶頸；創業板能為風險投資或私募股權基金等創業資本提供更通暢的退出渠道，從而促進創業資本的發展，并反過來引導創業資本更好地支持處于創業前期的中小企業，形成良性循環；創業板能帶動產權交易市場的發展，從而進一步拓寬中小企業的融資渠道。因此，在多層次資本市場建設進程中，設立創業板市場是極為重要、迫在眉睫的大事。

　　業內人士進一步稱，美國、英國等主要國家和地區資本市場的創業板各具特點，其得失成敗也給中國創業板提供了參照物。其中，NASDAQ在美國多層次資本市場體系中居于核心地位，它極大推動了美國中小企業的成長和風險資本的發展。由倫敦交易所負責監管、運營的英國AIM市場則面向境內外各類中小企業“招生”，包容性非常強，并可通過小額多融等方式充分滿足該類企業的融資需求。德國創業板已經退出資本舞臺。而中國香港地區的創業板自2002年起陷入困境，新上市公司數量持續減少，融資功能日益減弱；指數不斷走低，低價股泛濫，總市值徘徊不前；股票成交量減少，流動性不足。我們要從中吸取經驗教訓，不走錯路，少走彎路，爭取使我國創業板有一個良好開端。

　　重點做好哪些功課

　　與資本市場此前的多項創新措施一樣，“摸著石頭過河”仍將是創業板的主基調。業內人士認為，應該從我國資本市場的現實情況出發，并借鑒國際同行的成功經驗，在制度設計、政策扶持等領域做好基礎工作，使多層次資本市場體系更具生機和活力。

　　在制度設計方面，應著重考慮好以下幾個因素。第一，以中小企業為主(也可以包括規模較大的企業)，行業分布力求廣泛。這可以擴大

　　上市企業的范圍，有效規避系統性風險，將少數行業的景氣周期波動對市場的影響降到最低，并有助于提高股票活躍程度、完善創業板指數體系，吸引大量機構投資者參與。第二，強化上市公司治理。增加董事會的獨立性，增加審計委員會的權力，提高財務透明度和真實性，保護投資者權益。第三，架設“轉板”通道，在創業板中成長起來的公司，如果達到主板市場的上市條件，就可以通過簡便程序過渡到主板市場。第四，建立嚴格而靈活的退市制度，使市場優勝劣汰機制充分發揮作用，以便保證上市公司質量。比如，可以規定持續上市的最低標準，包括有形資產、總資產、市值、總收入、流通股份、最低股東數和最低買價等。第五，改進保薦人制度，強化保薦人的責任。這一點可以借鑒英國AIM市場以“終身保薦人”為核心的監管制度。在該制度中，AIM定期稽查保薦人的內部工作程序，確保其履行職責：保薦人要保證上市企業遵守AIM規則，對上市公司董事進行輔導，確保董事清楚自己應盡的職責和義務；盡其所能地對發行人的情況進行詳盡調查；對上市企業提供持續咨詢和指導，保證發行人上市后任何時候都符合AIM的市場規則；定時檢查上市企業的實際交易活動及財務狀況等。

　　在政策支持方面，相關部門也要協調行動，為創業板的啟動和后續發展提供良好環境。比如，政府要承擔起培育中小企業的一部分工作，除通過制定系列規劃來培育創業者外，還可鼓勵企業高管人員長期持有大量的本公司股票等。其次，建立完善的、針對性強的創業投資體系，落實《創業投資企業管理暫行辦法》，建立以國家創新基金為核心的政府種子基金支持體系，鼓勵天使投資的發展，引導風險投資基金和私募股權基金參與自主創新戰略的實施。第三，進一步優化公共政策體系，通過政府采購、稅收減免、財政返還等多種方式，提升中小企業的信用等級，滿足其迅速擴張的融資需要。總的來說，中小企業在某些方面“先天不足”，需要全方位的政府支持為其提供動力。

　　業內人士稱，隨著股權分置改革等發展措施的推進，當前推動以創業板為重點的多層次資本市場建設的條件已經比較成熟。一大批新經濟、新技術、新材料、新能源企業茁壯成長，也對創業板市場建設提出了迫切要求。與此同時，中小企業板作為分步推進創業板的第一步，亦在監管創新、誠信建設、規范運作、信息披露等各方面積累了許多有益經驗。

　　三個海外市場創業板上市條件對比

　　美國NASDAQ

　　為非美國公司提供可選擇的標準：

　　選擇權一，財務狀況方面要求有形凈資產不少于400萬美元；最近一年(或最近三年中的兩年)稅前盈利不少于70萬。

　　選擇權二，有形凈資產不少于1200萬美元，公眾股東持股價值不少于1500萬美元，持股量不少于100萬股，美國股東不少于400人；稅前利潤方面則無統一要求。

　　英國AIM市場

　　沒有設立最低上市標準，除對會計報表有規定外，無規模、經營年限和公眾持股量等要求。擬上市公司在保薦人同意下即可向交易所提出上市申請，整個申請程序大約3個月。

　　香港創業板

　　不設最低盈利要求；有不少于24個月的經營活躍紀錄，期間，管理層及擁有權大致相同；主營業務突出；最低市值不低于4600萬港元；公眾持股比例不低于25%、且達3000萬港幣；公眾股東須持股人數有100名以上；管理層持股量須持有不少于35%；允許同業競爭，但需全面披露。

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