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　　用驚心動魄來形容本周市場的走勢，可能會得到很多人的共鳴。大洋彼岸的那只“次貸蝴蝶”只扇了一下翅膀，就讓一場“巨風(fēng)”從2007年一直刮到了2008年。單看這件事，中國的中小投資者們，誰也不能再把“世界大事”置之度外。

　　用上下兩難來形容本周投資者的心情，可能也會得到很多人的共鳴。迷惑的東西似乎在擴(kuò)展:流動性過剩依舊泛濫，人民幣升值依舊步履匆匆，年報業(yè)績依舊在大幅增長，就是市場走勢，也按專家學(xué)者們“既定”的“慢牛方針”，踏著“小步舞曲”，不過才讓大損的“元氣”有了些恢復(fù)。

　　但在如今的形勢面前，連續(xù)被考驗?zāi)托牡闹行⊥顿Y者，有些迷惑可以理解:不合情理的暴跌似乎在暗示“長期投資”，“價值投資”的終結(jié)。就連號稱行家里手的基金這樣的大機(jī)構(gòu)，不也開始“找不到北”:有的說，要開始“過嚴(yán)冬了”，有的說“低吸的機(jī)會來了”，更有不少以前嚷嚷著要“話語權(quán)”的，如今也學(xué)著“三緘其口”了。

　　這個市場還能不能說信心?這是一個問題。如果投資者像很多“殺雞(基)”的基民一樣，把每一次的反彈都當(dāng)成是“逃命良機(jī)”，“慢牛”還能期待嗎?

　　牛市基礎(chǔ)面臨考驗

　　金融觀察家顧銘德

　　包括筆者在內(nèi)的許多專業(yè)分析者對美國資貸危機(jī)的負(fù)面影響明顯估計不足。歐美最新數(shù)據(jù)越來越顯示，全球經(jīng)濟(jì)受次貸危機(jī)和高油價等因素影響出現(xiàn)降溫和衰退跡象，這種現(xiàn)象威脅牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)增長率下滑會使上市公司業(yè)績普遍下降，股價失去上漲空間。這是歐美股市近期下跌的主要因素。如果僅僅從次貸危機(jī)角度看待滬深股市的影響，我們沒有理由跟隨亞太股市一起大幅下跌，因為中國宏觀調(diào)控目的本身就是使經(jīng)濟(jì)降溫。但是，本周滬深股市與周邊股市一起大幅下跌。這種下跌出乎大多數(shù)投資者的預(yù)料，我們必須探討次貸危機(jī)和其它的導(dǎo)致股價下跌的因素。

　　眾所周知，導(dǎo)致滬深此輪大牛市最主要的因素有兩個，一個是股權(quán)分置制度改革取得成功；另一個是人民幣升值背景下的流動性過剩。前一個因素促使股價恢復(fù)性上漲，漲到與經(jīng)濟(jì)高速增長相適應(yīng)的程度；后一個因素促使股價達(dá)到世界平均市盈率水平后繼續(xù)上漲，一直漲到目前市盈率超過世界平均水平的1倍左右。很明顯，前一個因素經(jīng)過兩年左右時間的消化，其促漲功能慢慢淡化，后一個因素就是資金推動逐漸成為滬深股市繼續(xù)走牛的主要因素。問題在于這種資金推動型的牛市還能走多遠(yuǎn)？在人民幣加快升值的背景下，我國外貿(mào)順差和吸收外資規(guī)模增幅是否已經(jīng)到達(dá)頂峰階段？12月份我國外貿(mào)順差達(dá)226.9億美元，比11月份環(huán)比下降36.1億美元。根據(jù)我國一般規(guī)律，12月份出口總額和順差總額是全年最高的，但今年順差總額明顯下降。這是偶然因素？還是新的趨勢？目前還難以判斷。由于美國經(jīng)濟(jì)降溫已成事實，我國由貿(mào)易順差過多引發(fā)的流動性過剩可能相對緩解。問題在于，流動性過剩遭遇著內(nèi)外雙重擠壓。國內(nèi)宏觀調(diào)控使存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至15%的歷史高度，商業(yè)銀行今年信貸規(guī)模又受到嚴(yán)格控制，房地產(chǎn)等商品價格正在受到行政性調(diào)控。這種綜合因素會否促使流動性過剩難題逐步化解，并向局部或短暫的流動性短缺演變？這種猜想目前無法證實。使人感到迷惑的是1月份應(yīng)該是滬深股市輕松上漲的階段，可是大盤指數(shù)竟然該漲不漲，與周邊股市一同下跌反彈。

　　總之，由資金推動或流動性過剩推動的滬深大牛市何時進(jìn)入頂峰階段，關(guān)鍵看流動性過剩問題會否進(jìn)入頂峰拐點階段。戰(zhàn)略投資者應(yīng)密切關(guān)注這個基本面因素。目前數(shù)據(jù)當(dāng)然不能輕易下結(jié)論。我們必須密切關(guān)注今年一季度外貿(mào)和國際收支狀況，同時也要關(guān)注商業(yè)銀行資金頭寸的變化，這是牛市能否持續(xù)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上才可以考慮做波段和選個股之類的次級問題。