步入產(chǎn)能大幅擴(kuò)張之路

　　●巢東是海螺需要樹立的榜樣：在收購(gòu)巢東的進(jìn)程中，市場(chǎng)對(duì)于巢東擁有的凹凸棒礦資產(chǎn)價(jià)值和海螺實(shí)際收購(gòu)價(jià)格爭(zhēng)議很大。因此，海螺需要通過(guò)樹立一個(gè)榜樣，來(lái)顯示自己的良好的公眾形象和對(duì)外整合不良水泥資產(chǎn)的超強(qiáng)能力。巢東的興旺不僅能使海螺成為最大的直接受益者，而且還可以獲得更多無(wú)形的社會(huì)效益。2007年6月巢東股東更名正式完成，海螺正式全面掌管巢東。期間，巢東完成了國(guó)有體制轉(zhuǎn)變、職工身份轉(zhuǎn)換、產(chǎn)供銷體系重塑，海螺模式已經(jīng)徹底在巢東貫徹執(zhí)行。2007年11月，第一條日產(chǎn)5000噸的新線開建，巢東開始步入產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的成長(zhǎng)之路。

　　●安徽地區(qū)水泥行業(yè)大有可為：2006年安徽地區(qū)的固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資增速均超越全國(guó)水平近20個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示安徽年均水泥需求至少有5%-10%的增長(zhǎng)，目前偏低的水泥價(jià)格也有很大的上漲空間。在海螺的控制下，安徽地區(qū)水泥競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境簡(jiǎn)單，技術(shù)進(jìn)步后企業(yè)盈利競(jìng)爭(zhēng)力全國(guó)最強(qiáng)，即使安徽地區(qū)出現(xiàn)供求矛盾，低價(jià)的水運(yùn)優(yōu)勢(shì)可以輕易化解。

　　●看好大海螺懷抱里“小海螺”的中長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)：根據(jù)我們對(duì)巢東產(chǎn)量增長(zhǎng)、成本下降和價(jià)格上漲的假設(shè)預(yù)測(cè)，公司2008年-2010年間產(chǎn)能將大幅擴(kuò)張，實(shí)際產(chǎn)量分別為328萬(wàn)噸、621萬(wàn)噸和855萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.25元、0.85元和1.33元，未來(lái)3年CAGR超過(guò)50%。目前一二線水泥股2008年動(dòng)態(tài)PE在30倍左右，2009年動(dòng)態(tài)PE在20倍－25倍水平。我們認(rèn)為，高成長(zhǎng)下巢東2009年25倍PE符合公司的實(shí)際發(fā)展，對(duì)應(yīng)股價(jià)21.25元，絕對(duì)估值股價(jià)為20.81元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。股價(jià)的催化劑來(lái)自新產(chǎn)能投產(chǎn)、新項(xiàng)目開工和地區(qū)水泥價(jià)格的上漲。(申銀萬(wàn)國(guó))