中石油（0857.HK）

　　估值進(jìn)入新階段

　　巴菲特出售股份說明公司股價(jià)超值低估的結(jié)束，進(jìn)入新的估值時(shí)代。公司在盈利能力、儲(chǔ)量上與國際同業(yè)比較居前列；同時(shí)資本開支水平同樣較大，勘探開發(fā)力度加大、油站網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、系列煉化工程建設(shè)、管道建設(shè)等，顯示公司未來前景樂觀。總體分析，公司估值水平應(yīng)處于前列。同時(shí)，考慮人民幣升值趨勢(shì)、QDII規(guī)模不斷增長(zhǎng)對(duì)H股市場(chǎng)前景仍看好，估值水平可超越同業(yè)。但A股已經(jīng)發(fā)行并進(jìn)入恒指的消息已反映，同時(shí)H股受“港股直通車”延期影響估值水平下降，與A股價(jià)差擴(kuò)大。因此，公司估值水平對(duì)比前期流動(dòng)性驟升的刺激下市盈率達(dá)20倍的超高水平有所下調(diào)。據(jù)此我們也下調(diào)了目標(biāo)價(jià)。

　　公司受益于高油價(jià)推動(dòng)的國內(nèi)成品油價(jià)格上漲和化肥以外的工業(yè)用天然氣提價(jià)。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)下規(guī)模不斷上升。2008年煉油和銷售、化工業(yè)務(wù)樂觀，業(yè)績(jī)受益于國內(nèi)所得稅制改革。加息影響輕微。資源稅上調(diào)的負(fù)面影響可能因成品油價(jià)格上漲所減低。近年公司進(jìn)入油氣發(fā)現(xiàn)的良好時(shí)期。油氣發(fā)現(xiàn)、產(chǎn)能擴(kuò)張、QDII規(guī)模擴(kuò)大令估值水平應(yīng)可超越同業(yè)，但成本升幅仍然顯著，國內(nèi)資源政策變動(dòng)有不確定性。下調(diào)目標(biāo)價(jià)為16.00港元，相當(dāng)于2007-2009年預(yù)測(cè)市盈率分別為17.68、15.88和15.44，市凈率分別為3.63、3.25和2.91。公司和行業(yè)基本因素優(yōu)良，維持投資評(píng)級(jí)為收集。

　　（國泰君安香港）