成也增發，敗也增發。在連續上漲一月之后，通威股份股價昨日突然“變臉”：放量大跌3.55%（盤中最深跌幅逾8%），而公司公開增發事宜日前遭到證監會否決則成為其股價下跌的一個“注腳”。

　　通威股份昨日公告稱，經中國證監會發審委審議，公司股票公開增發申請未獲得通過。

　　“通威股份此次增發未通過出乎我們的意外�！眹�金證券行業分析師謝剛在接受記者采訪時表示，他在得知此消息后第一時間與通威股份高管進行了溝通，而通威股份部分沒有直接負責此事的高管對此均表現出驚訝的態度，這表明增發方案未通過也出乎通威股份高管的意料。

　　根據增發方案，通威股份本次公開發行股票募集資金的投資項目包括主營的飼料項目、產業鏈上游的原料基地建設項目和下游的水產品深加工項目。包括連云港、嘉興、平度在內的11個飼料項目共需投入資金約7.62億元，項目建成達產后總計新增飼料產能233萬噸；榆林、赤峰和通遼等3個原料基地建設項目共需投入資金約2.68億元，項目建成達產后產能年烘干能力總計為90萬噸；枝江和沅江2個水產深加工項目計劃投入資金約2億元，建成達產后年產量總計為10600噸。對于公司的高產能擴張戰略，行業分析師也紛紛對其未來前景表現出樂觀態度，認為這將更有利于公司貫徹其規�；�經營和產業鏈一體化戰略。

　　那么如此被廣泛看好的公開增發事宜為何會被否決呢？

　　“監管部門可能是對在新設飼料子分公司投產所在地的土地使用權問題上，通威股份僅與當地簽署了意向性協議的結果不甚滿意，認為其中存在不確定性風險進而否決了該議案�！敝x剛猜測稱。此外，也有行業分析師表示，公司擬投資的水產品深加工項目并非公司當前的主營業務，且該項目的投資在未來存在很多的不確定性，這無疑對公司的這部分投資增加了風險因素。與此同時，公司在原料基地項目中對三個玉米基地的項目設計與論證都過于簡單，易令人產生以“粉飾”增發的感覺。

　　對于行業分析師的種種猜測，記者昨日試圖與通威股份方面進行證實，但公司電話卻一直處于無人接聽狀態。

　　在本次增發遭證監會否決后，投資者最為關心的則是通威股份的下一步計劃——是繼續融資投建還是終止項目實施？中信證券行業分析師毛長青對此稱，由于公司部分項目已處于在建狀態，因此其在增發中所提及的項目還是會繼續做下去，公司可能會考慮通過其他方式進行融資，分步實施原定的增發項目，但投產時間方面或許將受些影響。

　　“通威股份2005年、2006年在銷售凈利率由3.4%下降到3.1%的情況下，經營業績卻反而增長30%以上，由此可見，在其管理能力及盈利能力均未改變的前提下，此次增發未通過對公司的業績影響不大，在當前行業高度景氣時期，公司業績高增長態勢或將得以持續�！睆V發證券行業分析師熊峰稱。

　　■研究員點評

　　⊙第一創業證券有限責任公司

　　于海濤

　　公司稱增發如未成行，可能將考慮通過其他方式進行融資，并分步實施原定的增發項目。但是我們認為采取其他方式融資，勢必會對項目進度產生一定影響。因為目前公司資產負債率已經高達62.2%，即使采取長債替換短債方式，改變資產負債結構，但是想短時期融到12億資金難度非常大�？赡艿慕Y果是，公司將把項目分步實施，甚至不排除把項目進行縮減，這勢必會對公司發展速度產生一定不良影響。

　　但是，我們也不能排除公司對增發方案進行修改后，再度遞交過會的可能性，因為畢竟公司并未完全排除這種可能。如果再度增發申請過會，盡管比計劃有所延遲，但是對公司的業績預期不會有太大影響。

　　即使公司以其他融資取代二級市場再融資方式進行融資，我們仍看好通威股份長期發展前景，目前公司向產業鏈下游延伸，以及橫向擴張布局已經初具規模，以通威魚等健康品牌打市場，帶動縱橫一體化擴張模式已經初獲成功，未來公司擴張步伐不會因此次事件而停止。同時開拓越南市場也將在2008、2009年結出果實，未來5到10年越南市場將貢獻一半的利潤。在行業高度景氣時期，公司業績保持高增長不會改變，因此我們維持公司未來3年仍將保持30%的以上復合增長率的判斷。