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 在第12屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際金融和資本市場(chǎng)的相互影響正逐步顯現(xiàn)，要高度關(guān)注國(guó)際金融運(yùn)行和波動(dòng)給我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)的不確定性，把強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)一以貫之地放在戰(zhàn)略性高度。同時(shí)，要順應(yīng)金融市場(chǎng)格局的新變化，加快我國(guó)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新步伐，不斷增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
 本欄目認(rèn)為在尚主席的這番講話中，我們尤其要關(guān)注的是以下幾大要點(diǎn)。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益融入世界經(jīng)濟(jì)體系背景下，外部環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)的影響，目前具體來(lái)說(shuō)就是次級(jí)債風(fēng)波蔓延的沖擊；二是相應(yīng)而言市場(chǎng)制度的建設(shè)和體系完善加速；三是非流通股解禁以后如何逐步實(shí)現(xiàn)存量股份流通，尤其是如何實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡將是監(jiān)管層面對(duì)的主要問(wèn)題。
 一，外圍大環(huán)境影響可能日益明顯
 目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退跡象已經(jīng)十分明顯，而如何在中國(guó)市場(chǎng)日益開(kāi)放的過(guò)程中，防范外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊將是監(jiān)管層面臨的一大考驗(yàn)。
 一方面，在經(jīng)濟(jì)和金融對(duì)外開(kāi)放日益加快的步伐下，我國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系已經(jīng)單純從過(guò)去商品貿(mào)易聯(lián)系，過(guò)度到生產(chǎn)要素、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)配置等更高層次的聯(lián)系上來(lái)。這樣一來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響更為明顯和深遠(yuǎn)。
 另外一方面，目前市場(chǎng)已經(jīng)越來(lái)越偏向于認(rèn)同美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，而這對(duì)日益融入世界經(jīng)濟(jì)的中國(guó)將產(chǎn)生怎樣的沖擊，可以說(shuō)是管理層和投資者以前沒(méi)有遇到但將要面對(duì)的新問(wèn)題。而從尚福林的講話中，我們可以明顯看出他擔(dān)憂次級(jí)債風(fēng)波從出口和資本市場(chǎng)波動(dòng)兩個(gè)方面?zhèn)鲗?dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，引發(fā)市場(chǎng)非理性波動(dòng)的長(zhǎng)期影響。 
 因此，我們認(rèn)為在影響08年的市場(chǎng)因素中，外部因素影響可能相較以往年份更為明顯，甚至于超出預(yù)期。考慮到全球經(jīng)濟(jì)減速對(duì)本幣升值、出口增長(zhǎng)等目前影響市場(chǎng)的最主要因素的作用，傳統(tǒng)的出口類(lèi)行業(yè)和周期性行業(yè)首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊，產(chǎn)業(yè)升級(jí)緊迫性將更為強(qiáng)烈。
 二，市場(chǎng)制度改革加速
 為在日益錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境中，防止由于各種制度漏洞對(duì)國(guó)內(nèi)新興市場(chǎng)的影響和沖擊，保證資本市場(chǎng)穩(wěn)定從而支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型等重要任務(wù)，監(jiān)管層可能加快對(duì)市場(chǎng)制度的建設(shè)，通過(guò)完善市場(chǎng)體系來(lái)增強(qiáng)境內(nèi)股市的抵抗力。
 這其中一是構(gòu)建更加公平的制度架構(gòu)，二則是進(jìn)一步完善市場(chǎng)體系。目前的具體措施一是對(duì)發(fā)行制度方面的制度革新，二則是加快指數(shù)期貨及創(chuàng)業(yè)板等多層次市場(chǎng)建設(shè)舉措加速浮出水面。
 從具體影響上來(lái)看，新股發(fā)行制度改革、期指及創(chuàng)業(yè)板都可能制造08年的市場(chǎng)局部亮點(diǎn)。而尤其是尚福林強(qiáng)調(diào)要支持高成長(zhǎng)性中小企業(yè)發(fā)行上市，這可能讓主流資金更為認(rèn)同目前的成長(zhǎng)型小盤(pán)股行情。
 三，擴(kuò)大已上市公司流通股份比重！
 另外在本次會(huì)議上，尚福林強(qiáng)調(diào)更重要的是擴(kuò)大已上市公司流通股份比重。
 實(shí)際上，大部分存量股份不流通依然是目前困擾中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的主要問(wèn)題。做為實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置的股市而言，大量的存量股份被凍結(jié)，就意味著市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況較差，這必然導(dǎo)致市場(chǎng)基本功得不到充分實(shí)現(xiàn)。而在這樣的情況下，諸如大股東和市場(chǎng)中小流通股東利益一體化，A、H股價(jià)差和港股直通車(chē)等資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放等問(wèn)題，都將受到不少的困擾。
 但從實(shí)際上來(lái)看，存量A股流通對(duì)市場(chǎng)的中期壓力將非常大，尤其在目前A股整體估值不低的背景下，冒然擴(kuò)大已上市公司的流通股份比重，將給市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的后果將是難以預(yù)料的。處理得不好，很可能導(dǎo)致01年全流通失敗的情況再度出現(xiàn)，市場(chǎng)上的所有參與者都受到巨大損失。
 所以，在如何實(shí)現(xiàn)流通的問(wèn)題上，將是十分考驗(yàn)管理層智慧的問(wèn)題。
 本欄目認(rèn)為一是健全建立制度，保持市場(chǎng)理性波動(dòng)的情況下，完成非流通股到流通股之間的過(guò)渡；二是通過(guò)擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，擴(kuò)大市場(chǎng)容量從而動(dòng)態(tài)的消化現(xiàn)有存量問(wèn)題，也可以實(shí)現(xiàn)較好的平穩(wěn)過(guò)渡。正因?yàn)槿绱耍�市�?chǎng)體系的完善(包括股指數(shù)期貨、創(chuàng)業(yè)板的推出)，才會(huì)讓管理層感到如此急迫。三是通過(guò)制度的創(chuàng)新，比如包括進(jìn)一步推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)，大量吸引社會(huì)資金進(jìn)入股市，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)來(lái)承接全流通壓力，從而實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)度。
 從這些具體問(wèn)題上來(lái)分析，目前提高上市公司流通股份比例的問(wèn)題，還難以得到完全合理的解決。目前應(yīng)該吸取01年全流通失敗的經(jīng)驗(yàn)，在保護(hù)市場(chǎng)繁榮和大部分投資者的利益基礎(chǔ)上，再考慮如何過(guò)渡。