文/本刊記者 紀(jì)亮

　　中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)在進(jìn)入資本市場(chǎng)之前，面臨著化解原罪、角色轉(zhuǎn)變以及內(nèi)外透明三座大山。

　　中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為世界的焦點(diǎn)。

　　僅在2006年全年，一共有86家中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在境外上市，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)有企業(yè)13家的上市數(shù)量。幾乎所有的分析者都認(rèn)為：中國(guó)未來(lái)強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)和良好的公司業(yè)績(jī)，是民營(yíng)企業(yè)在資本市場(chǎng)受追捧的原因所在。

　　步入牛市的中國(guó)內(nèi)地股市吸引了大批中小民營(yíng)企業(yè)。2007年第三季度，深圳中小企業(yè)板就吸引了35家企業(yè)上市，幾乎相當(dāng)于2007年上半年深圳中小企業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量的總和。在中小企業(yè)板上市的企業(yè)中，70%以上都是民營(yíng)企業(yè)。更有數(shù)以百計(jì)的企業(yè)在門(mén)外排隊(duì)等候。

　　過(guò)去的兩年中，中國(guó)股市有了超過(guò)400%的增長(zhǎng)幅度，而中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)在這一輪牛市中覓得了難得的發(fā)展良機(jī)。

　　以2004年在中小企業(yè)板上市的蘇寧電器為例，該公司在2006年中期非公開(kāi)發(fā)行的2500萬(wàn)股股票被7家基金管理公司以48元的單價(jià)認(rèn)購(gòu)，再融資金額達(dá)12億元。而其后，這家公司的股價(jià)最高達(dá)到74.5元。

　　根據(jù)蘇寧的計(jì)劃，本次融資的資金將被用于連鎖店面開(kāi)設(shè)、信息中心的建設(shè)以及建立物流基地。這無(wú)疑再次促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展。上市三年，蘇寧電器銷(xiāo)售復(fù)合增長(zhǎng)率突破75%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率近100%，給投資者的回報(bào)更是達(dá)到近30倍。

　　但是良好的勢(shì)頭不能掩飾市場(chǎng)恐慌的聲音。“泡沫！新一輪的泡沫！”這樣的聲音依舊會(huì)在資本市場(chǎng)中響起。牛市周期中的中國(guó)資本市場(chǎng)，是否真能成為民營(yíng)企業(yè)的天堂？

　　危險(xiǎn)的陷阱？

　　即便是資本市場(chǎng)牛氣沖天，仍有很多民營(yíng)企業(yè)家堅(jiān)持認(rèn)為：資本市場(chǎng)是個(gè)危險(xiǎn)的陷阱。

　　國(guó)內(nèi)低壓電器行業(yè)最大產(chǎn)銷(xiāo)企業(yè)正泰集團(tuán)早在1998年便進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，然而在上市具體時(shí)間表上，企業(yè)方卻一直表現(xiàn)得非常謹(jǐn)慎。正泰集團(tuán)董事長(zhǎng)南存輝就曾表示要“慎提上市”，他給出的解釋是：一些民企由規(guī)模較小的家族企業(yè)開(kāi)始，逐步進(jìn)入比較高速的發(fā)展時(shí)期，有許多管理問(wèn)題需要不斷去完善，要不斷去夯實(shí)基礎(chǔ)。如果為了趕時(shí)間、套錢(qián)上市，很可能使包裝成為偽裝，最終害了股民也害了自己。

　　對(duì)此，湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石則認(rèn)為：大部分的民營(yíng)企業(yè)家不是敗在資本市場(chǎng)上，而是敗在自己身上。“資本市場(chǎng)上敗下來(lái)的微乎其微，因?yàn)榇蟛糠值拿駹I(yíng)企業(yè)還沒(méi)上市。”他進(jìn)一步向《中外管理》解釋道：中國(guó)的家族企業(yè)在進(jìn)入資本市場(chǎng)之前，首先要補(bǔ)稅，化解企業(yè)原罪；其次是企業(yè)家要從老板變成打工仔；然后要透明。這三點(diǎn)是民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)面臨的三座大山。

　　金巖石博士稱(chēng)：中國(guó)傳統(tǒng)的商業(yè)文明，講求的是藏而不露，但是證券化的商業(yè)文明是透明的，這正是上市公司與一般民營(yíng)企業(yè)的區(qū)別所在。“透而不明明確告訴市場(chǎng)，所有的東西都是干凈的，而不干凈的看不見(jiàn)；藏而不露則是告訴市場(chǎng)都是不干凈的，只不過(guò)藏起來(lái)了”。

　　股市帶來(lái)了什么？

　　《國(guó)富論》作者亞當(dāng)·斯密早年提出：企業(yè)在資本市場(chǎng)的微觀行為，主要的動(dòng)機(jī)絕對(duì)不是讓股民賺錢(qián)。而在中國(guó)，起步雖晚但發(fā)展迅速的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為股民公認(rèn)的演繹暴富神話的舞臺(tái)，一時(shí)間出現(xiàn)了全民變股民的狀況。但是隨著市場(chǎng)的逐步完善，越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到：股市的作用不僅僅是投資與圈錢(qián)這么簡(jiǎn)單，對(duì)于企業(yè)而言，資本市場(chǎng)的作用遠(yuǎn)不僅于此。

　　上市不是目的，只能是手段；圈錢(qián)更不是目的，目的只能是建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)。面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，上市被許多民營(yíng)企業(yè)當(dāng)成了企業(yè)的賣(mài)點(diǎn)。在他們心中，企業(yè)上市不僅能為股東帶來(lái)價(jià)值不菲的回報(bào)，最關(guān)鍵的是能夠讓企業(yè)的管理制度更加健全。

　　但資本市場(chǎng)并非風(fēng)平浪靜。在1990年代，參與中國(guó)資本市場(chǎng)最早的一批民營(yíng)企業(yè)家，“十之八九都在牢里，這說(shuō)明上市是一把雙刃劍”。控制公司超過(guò)98%股權(quán)、明確表示不會(huì)涉足中國(guó)資本市場(chǎng)的東星航空董事長(zhǎng)蘭世立告訴《中外管理》：“民營(yíng)企業(yè)在上市之前，必須仔細(xì)斟酌，資本市場(chǎng)對(duì)自己到底是利大還是弊大。”

　　這與金巖石的觀點(diǎn)不謀而合。“當(dāng)資本市場(chǎng)進(jìn)入了社會(huì)的時(shí)候，就好像河流進(jìn)入了大海，風(fēng)浪肯定越來(lái)越大，對(duì)企業(yè)家的要求越來(lái)越高，因此要審時(shí)度勢(shì)。企業(yè)家出海的時(shí)候要看好海圖，在河里面可以摸著石頭過(guò)河。但在海里，摸不到石頭。”

　　意圖在資本市場(chǎng)上謀取一席之地的民營(yíng)企業(yè)，等待他們的不僅僅是炙手可熱的財(cái)富，同樣還有風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。浙江大學(xué)資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)研究中心執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)姚錚教授此前在接受媒體采訪時(shí)認(rèn)為：不少企業(yè)家對(duì)于上市是盲目的。但只有上市以后的企業(yè)才會(huì)知道，上市就好比帶著金腳鐐跳舞。

　　對(duì)于海內(nèi)外投資者熱捧中國(guó)企業(yè)的現(xiàn)象，香港中原集團(tuán)董事局主席施永青警告說(shuō)：對(duì)于中國(guó)優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資并不是一件困難的事情。“但是現(xiàn)在資金太多，容易讓企業(yè)做錯(cuò)事”。

　　他解釋說(shuō)：上市后，從一個(gè)地方性公司可能變成更大的公司，但人才、應(yīng)付危機(jī)的能力、管理系統(tǒng)都沒(méi)有準(zhǔn)備好，這等于一個(gè)人平時(shí)吃兩碗飯，現(xiàn)在一下子吃10碗。“上市融資后，就有業(yè)績(jī)的壓力，這就容易造成盲目投資，導(dǎo)致很高的失敗率”。

　　為什么上市？

　　不論是單純的圈錢(qián)為目的，還是打造現(xiàn)代化的企業(yè)制度，“上市不是包治百病的良藥”。這是資本市場(chǎng)的真理，但為何在過(guò)去的兩年中，中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)了扎堆上市、寧可冒著極大風(fēng)險(xiǎn)也要逐富資本市場(chǎng)的現(xiàn)象？促成民企熱衷于資本市場(chǎng)的根源何在？

　　基于經(jīng)過(guò)多方面調(diào)查分析的結(jié)果，金巖石博士向《中外管理》透露民企進(jìn)入資本市場(chǎng)，通常是出于四種原因：

　　一、后繼無(wú)人。民營(yíng)企業(yè)家辛辛苦苦想把自己的孩子培養(yǎng)成接班人，但卻遭到了后代的反對(duì)。于是很多企業(yè)家選擇了上市，是為了自己的企業(yè)能夠后繼有人。

　　二、內(nèi)在危機(jī)。許多在資本市場(chǎng)中失敗的企業(yè)，在沒(méi)有上市之前，實(shí)際上已經(jīng)露出敗象，上市不過(guò)是一種賭博的手段，希望通過(guò)上市起死回生，在危急的狀態(tài)下鋌而走險(xiǎn)。

　　三、明確產(chǎn)權(quán)。民營(yíng)企業(yè)通常會(huì)在管理權(quán)與所有權(quán)上存在著混亂的狀態(tài)，而上市需要的一系列考核，是民企規(guī)范自身的有效方式。通過(guò)上市解決在創(chuàng)業(yè)時(shí)期不清晰的產(chǎn)權(quán)，劃分利益結(jié)構(gòu)，劃界企業(yè)經(jīng)營(yíng)，是很多企業(yè)選擇上市的原因。

　　四、希望國(guó)際化。這只占進(jìn)入資本市場(chǎng)的民營(yíng)企業(yè)中很少的一部分。但這才是上市應(yīng)該給我們企業(yè)的最大的幫助。