□重慶高速公路發(fā)展有限公司總經(jīng)理 李祖?zhèn)?/p>

　　重慶高速公路發(fā)展有限公司去年8月與摩根士丹利和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行簽訂人民幣債務(wù)利率互換交易合同以來(lái)，已經(jīng)發(fā)生了2次交易，公司因此增加了2350萬(wàn)元收益。

　　我們完成的這項(xiàng)交易既是摩根士丹利銀行去年在亞洲地區(qū)發(fā)生的最大一筆人民幣理債交易，也是全國(guó)農(nóng)行系統(tǒng)去年開(kāi)展的最大一單中間業(yè)務(wù)，我們有幸成為重慶市第一個(gè)在人民幣理債方面作出嘗試的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)。

　　積極應(yīng)對(duì)償債危機(jī)

　　重慶高速公路發(fā)展有限公司是具有政府性質(zhì)的特殊企業(yè)，公司受政府委托，負(fù)責(zé)全市高速公路的投融資、項(xiàng)目建設(shè)及營(yíng)運(yùn)管理。重慶市2010年左右將建成“二環(huán)八射”2000公里高速公路，這2000公里高速公路總的投資大約需要1000億元。如此巨額的建設(shè)資金，除20%左右約200億元能夠以國(guó)家撥款、企業(yè)招商引資等方式解決外，剩余的80%約800億元的資金還得依靠銀行貸款籌集。

　　由于公司近年來(lái)大量新項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，每年的資金投入非常巨大，2007年公司投入資金200億元，其中，銀行貸款就高達(dá)167億元；今年預(yù)計(jì)將投入資金266億元，其中，銀行貸款部分預(yù)計(jì)將需要219億元。公司這幾年的發(fā)展主要依靠巨額的銀行負(fù)債作支撐。

　　企業(yè)巨額的負(fù)債，加上地區(qū)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)和項(xiàng)目成本居高不下等原因，致使公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)將面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特別是在2010年“二環(huán)八射”的全面建成后，公司負(fù)債總額將達(dá)到800億元左右，每年僅利息開(kāi)支就達(dá)60余億元，據(jù)預(yù)測(cè)，高峰時(shí)期每年還本付息的資金缺口會(huì)有70余億元左右，企業(yè)將承受巨大的資金壓力。

　　為避免發(fā)生償債危機(jī)，我們一方面通過(guò)招商引資，實(shí)現(xiàn)了七個(gè)項(xiàng)目的合資合作，在引入資金80億元的同時(shí)，將相應(yīng)債務(wù)轉(zhuǎn)移給了合資公司；另一方面積極探索理債方法，合理利用金融衍生產(chǎn)品，先后采取遠(yuǎn)期結(jié)匯、本息互換、人民幣利息互換等方式，對(duì)日元債務(wù)和人民幣債務(wù)進(jìn)行了有效的管理，在規(guī)避匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為企業(yè)降低了資金成本，取得了比較明顯的效果。

　　在日元貸款提款階段，我們根據(jù)提款周期相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，主要采取遠(yuǎn)期結(jié)匯方式，把結(jié)匯時(shí)間預(yù)先進(jìn)行鎖定，不但有效規(guī)避了匯率波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失，而且比合同提款匯率增加了5000余萬(wàn)元的匯兌收益；日元貸款進(jìn)入還款階段后，我們采取日元與美元債務(wù)本息互換方式，擯棄了匯率活躍的債務(wù)幣種，從而有效地規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，自2005年簽約以來(lái)發(fā)生的4期交易情況看，已經(jīng)為企業(yè)增加匯兌收入700余萬(wàn)元，進(jìn)入還本期后效果將更加明顯，預(yù)計(jì)每期交易的收益會(huì)在千萬(wàn)以上。

　　順利引入人民幣理債

　　比較外幣貸款而言，人民幣債務(wù)在公司負(fù)債結(jié)構(gòu)中占90％以上。2006年下半年，在進(jìn)行日元保值方案優(yōu)化的過(guò)程中，摩根士丹利及時(shí)向我們推出了人民幣債務(wù)利率互換的理債工具。其方法是我司以一定量的債務(wù)現(xiàn)金流為依據(jù)，以固定利率向交易對(duì)方支付利息，而對(duì)方以高過(guò)我司付出的利率向我司付息，但對(duì)方支付利息需同某些市場(chǎng)行情掛鉤，在確定給予利差補(bǔ)貼的同時(shí)，引入了某些貨幣或商品市場(chǎng)行情變化的小概率風(fēng)險(xiǎn)。我們先后與摩根士丹利、雷曼兄弟、東方會(huì)理及美林等多家國(guó)際知名投資銀行進(jìn)行了方案接觸和探討，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年多的方案比選和優(yōu)化，最終決定以部分債務(wù)的現(xiàn)金流與摩根士丹利銀行進(jìn)行合作，國(guó)內(nèi)銀行則選擇的是在日元債務(wù)保值方面曾經(jīng)與摩根士丹利和我公司有過(guò)合作的農(nóng)業(yè)銀行。

　　敲定的方案?jìng)鶆?wù)總值35.9億人民幣，利率互換期15年，利差1.24％，掛鉤的品種則選擇的是歐元30年期貸款利率與2年期貸款利率是否出現(xiàn)倒掛。由于選擇的掛鉤品種交易時(shí)正處于底部，為穩(wěn)妥起見(jiàn)，我們要求交易對(duì)方給予為期2年的保護(hù)，即2年內(nèi)不管長(zhǎng)、短期利率倒掛與否，對(duì)方都將按照商定的利差對(duì)我司進(jìn)行補(bǔ)償；2年以后則給予5個(gè)dps的保護(hù)，即長(zhǎng)、短期利率倒掛的差值超過(guò)5個(gè)dps范圍后，公司才可能減少補(bǔ)貼收入，從而使方案可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步得到弱化。

　　去年8月合同后，已經(jīng)順利入市交易，此后由于美國(guó)次債危機(jī)等因素影響，美元、歐元收益率曲線迅速陡峭，歐元30年與2年的利差迅速?gòu)?月初的16－17個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大至目前的30多個(gè)基點(diǎn)，最大的時(shí)候利差甚至達(dá)到了60多個(gè)基點(diǎn)；近期雖然受到市場(chǎng)流動(dòng)性影響短期利率逆勢(shì)升高，即期歐元30年與2年期差值有所變窄，但遠(yuǎn)期歐元收益率曲線已經(jīng)相當(dāng)陡峭，使公司所選擇的方案將更為安全和穩(wěn)妥。預(yù)計(jì)隨著今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩、歐洲央行升息步伐停止，歐元收益率曲線將持續(xù)當(dāng)前陡峭的走勢(shì)，30年與2年利率的差值將進(jìn)一步擴(kuò)大，意味著企業(yè)更可以穩(wěn)獲合同敲定的利差收入。