⊙摩根士丹利亞洲主席 羅奇

　　美國已經(jīng)成為近年來全球經(jīng)濟失衡的幕后推手。為了填補巨額經(jīng)常項目赤字，美國已經(jīng)吸納了全球75％的過剩儲蓄。大多數(shù)人會認為，美元走貶是解決失衡問題的最好辦法。但事實上，美元自2002年2月以來已經(jīng)下跌了23％，美國外部失衡狀況卻未見起色。即便如此，美元空頭們?nèi)栽诟吆裘涝�必須進一步貶值。美國的貿(mào)易保護者認為，在對美雙邊貿(mào)易中順差最大的中國，需要在美元持續(xù)貶值的過程中加快本幣升值。

　　然而，事實并非人們想象的那樣。令美國產(chǎn)生巨額貿(mào)易赤字的原因在于資產(chǎn)價格泡沫，而非美元走勢，真正的解決之道是讓泡沫破滅。對于像美國這樣的資產(chǎn)依賴型經(jīng)濟來說，核心的問題在于內(nèi)部消費不足。過去五年，美國的平均凈儲蓄只占國民收入的1.4%，國家只能通過“進口”別國的儲蓄來維持增長。換言之，美國必須保持巨大的經(jīng)常項目和貿(mào)易赤字，以吸引海外資本。

　　美國人對儲蓄的厭惡情緒并非與生俱來。近年來在美國上演的資產(chǎn)升值浪潮，不管是最初的股票，還是最近的房地產(chǎn)，都讓老百姓相信一個新時代已經(jīng)到來。再加上低廉的融資成本，使得人們都認為，傳統(tǒng)的儲蓄觀念已經(jīng)過時。在這樣的指導(dǎo)思想下，資產(chǎn)成為美國人積累財富的首選。

　　隨著泡沫被越吹越大，美國的失衡狀況也愈來愈嚴重。2007年，個人消費占美國實質(zhì)GDP的比重飆升至72％，家庭債務(wù)則上升至可支配個人收入的133%。與此同時，個人儲蓄在2007年末陷入負增長。

　　這樣的趨勢是不可持續(xù)的，遲早會被逆轉(zhuǎn)，唯一的疑問是到時候要付出多大代價才能重返久違了的平衡。我認為，資產(chǎn)價格大幅下跌將是一劑良藥。具體而言，就是美國的房價下跌兩到三成，同時廉價信用泡沫必須擠破。

　　而當前的事態(tài)也正如預(yù)期般演繹。S&P/Case-Shiller房價指數(shù)（美國房價的領(lǐng)先衡量標準）顯示，至2007年10月底，美國20個主要大型城市的房價下滑了6％。這或許預(yù)示著房價將在今年甚至明年出現(xiàn)更大幅度下跌。隨著房價的下跌，人們將意識到需要開始存錢。這樣的結(jié)果將導(dǎo)致個人消費下降，換言之，以個人消費為支柱的美國經(jīng)濟將隨之陷入衰退。

　　美國個人儲蓄的增加將對外部世界產(chǎn)生重大影響，因為美國國內(nèi)個人儲蓄的增長將減少美國對海外資本的需求。全球經(jīng)濟或許會因此受到輕微影響，但是，這樣的結(jié)果會讓全球經(jīng)濟更為均衡。

　　政策制定者們和政客們該好好思考一下了。政府不斷向市場注資，并且考慮出臺財政激勵措施，但這只催生新的資產(chǎn)泡沫，同時讓老百姓的儲蓄意愿進一步下降，最終結(jié)果則是讓經(jīng)濟衰退持續(xù)得更久。

　　另外，一直針對中美貿(mào)易問題的國會議員們也該收手了，因為除了中國之外，美國對其他40多個多家也存在貿(mào)易逆差。雖然中國可能是與美國逆差最大的一個國家，但這在很大程度上也是美國跨國企業(yè)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的結(jié)果。

　　國會議員們一直將焦點集中在美元和人民幣的匯率上，但如此堅持的結(jié)果，可能就是將美國對中國的部分貿(mào)易逆差轉(zhuǎn)移至另外一個成本更高的國家，這無異于對美國的工人加稅。但是如果恢復(fù)個人儲蓄并且令房產(chǎn)和信用泡沫破滅，美國的貿(mào)易赤字將大大縮減，對中國的貿(mào)易失衡也將隨之得到緩解。

　　泡沫破滅將是一個非常痛苦的過程，沒有人愿意看到經(jīng)濟衰退、資產(chǎn)貶值和失業(yè)率上升，但這是必由之路。前進的道路是坎坷的，唯一可行的就是讓市場這盞“明燈”來引路。（小安編譯）