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　　Special report

　　□本報記者 天元

　　全聚德（002186）登陸中小板后迭創交易紀錄：開市一小時內，換手率超過六成，創最快換手紀錄；開盤首日換手率87%，創今年新高；開盤當日即被臨時停牌15分鐘，創新股上市首日最快停牌紀錄。

　　全聚德的“鴨子”似乎也成了會飛的“天鵝”。截至昨日，全聚德在上市以來的26個交易日中封出了9個漲停板，其股價從11月21日上市首日最低點34.61元，一度在1月4日沖高至78.56元，以11.39元的發行價計，股價漲了將近6倍。

　　股價的異常火爆，引起市場管理者的高度重視，深交所加強了對包括全聚德在內的中小板公司的交易監管。管理層的態度使市場漸趨理性，近幾日全聚德股價在70元上方出現了劇烈波動。一方面，原本就不輕信“天鵝”之說的機構和研究人士們，更加相信自己預言的“價值回歸”已經來臨；另一方面，參與其中的部分投資者仍然宣布自己看好全聚德的品牌和平臺，相信其利用奧運契機定能再生翅膀……

　　一位業內人士向記者坦言：“其實，從公司層面說是危險與機遇并存的，只不過機構看現在，散戶看未來。如果全聚德好好利用自己的品牌優勢和平臺優勢，往縱深發展，那高股價并非完全沒有支撐的依據。”

　　股價高估遭質疑

　　從上市首日開始，全聚德就因為股價異動遭受過多次停牌，其中還分別于12月12日、12月19日中午2次被深交所特別停牌，要求自查。

　　在市場管理者的嚴厲監管之下，這幾日全聚德迅速走高的股價出現回跌行情。1月7日，全聚德開盤就出現下跌，午盤一度觸及跌停，最后報收71.43元，跌幅達9.08%。昨日，全聚德又以69.90元收盤，跌幅達到5.71%。

　　市場上也出現了“集結號已經吹響，散戶們趕緊撤退吧”的鼓動聲。“將近120倍的市盈率，已經沒什么可玩的了”，“現在的高股價都已經透支未來好幾年的業績了，根本就是‘趕鴨子上架’”……這是機構和大多數市場研究人士的聲音。

　　由于公司2007年業績快報略低于預測，國泰君安研究員陳錫偉將對全聚德的投資建議修改為“回避風險”。

　　華泰證券研究員張蕓則具體分析，根據全聚德目前的盈利狀況和今年的每股收益，現在的股價已經明顯被高估，合理價位應該在25元左右。

　　一位私募人士的看法較為樂觀，在全聚德上市前，他預計在奧運題材的推動下，公司股價到今年7月可以看到68元。但在合理股價上，他也僅按照40-45倍市盈率，給出合理股價不應超過30元的分析。

　　看好未來的“理由”

　　其實，全聚德的市場表現，與藍籌股中國石油正好顛倒。一位股民戲言，中石油在上市之前真可謂：“天上一輪才捧出，人間萬姓仰頭看”，各界股評人士紛紛為該股擊節叫好，認為“買了中石油，一輩子不用愁”；與之相反的是，全聚德在閃亮登場之前并沒有股評人士的搖旗吶喊，股評人士所采取的態度很顯然是“這里的黎明靜悄悄”。

　　散戶用實際行動給予了全聚德高度評價。從深交所的統計數據看，2007年12月19日至2008年1月4日，機構參與全聚德股票交易的極少，基金、券商、QFII等專業機構無一買入，其他一般機構的買入量也僅占總買入量的0.81%；而個人投資者的買入量占總買入量的99.18%，其中每日買入量在1萬股以下的個人投資者占總買入量的73.73%。

　　“全聚德是我們應該珍惜的稀有品種，是袖珍的奧運明星股，全聚德還將節節攀升”，“不要以病態來看待全聚德的漲，全聚德本身就是好股，怎能是題材股呢？全聚德的百年老店風度未減”……這是投資者力挺全聚德的理由。當然，游資鐘情全聚德，不僅因為2008的奧運會，也因為公司流通盤小，僅2880萬股。

　　公司的競爭優勢明顯。“全聚德”屬于食客指定的消費品牌；全聚德的房屋等固定資產原值低，給公司帶來了低成本的優勢；公司主導產品的附加值相對較高，公司還在不斷調整價格，例如外賣熱烤鴨的價格由原來論斤計價（28元/500克），調整為每套108元；真空包裝烤鴨的價格由原來的每套68元，調整為每套88元。

　　全聚德還在國內外積極擴張，全聚德有9家直營店，分別在北京、上海、重慶、長春等地落戶，國內外的加盟店則多達61家。今日，公司又公告，將在青島開設直營門店，為此已斥資3800萬元購買門店營業用房產。業內人士表示，這意味著全聚德未來的擴張將以直營店為主。

　　此外，全聚德匯集了一眾老字號招牌，像“仿膳”、“豐澤園”、“四川飯店”，由全聚德持股30.91%的聚德華天旗下還擁有鴻賓樓、砂鍋居、烤肉宛、護國寺小吃等傳統的餐飲業務。

　　由于旗下飯館突增，全聚德2007年的營業收入出現快速增長。公司2007年業績快報顯示，其全年營業總收入可達9.27億元，同比增幅39.31%；營業利潤預計為8773.5萬元，同比增長6.96%。

　　不過，公司2007年的凈利潤預測值只有5748萬元，同比幾乎沒有增長。專業人士告訴記者，攤子鋪得大，但有些攤子的盈利能力卻不好，這是全聚德未來發展亟待解決的問題。

　　隨著今年前門店改造結束，即將恢復營業，公司2008年的利潤將可能出現更多增長空間。因為全聚德的盈利大戶——前門店創造了年銷售額1個億的奇跡，北京數千家餐館很難望其項背。中國烹飪協會、北京烹飪協會分別授予前門全聚德“中華餐飲億元店”、“京城餐飲第一家”的匾額，這在餐飲業內也是第一遭。

　　還有哪些牌可以打

　　2008年的奧運商機將至，有樂觀聲音說，老外來北京，人人都想嘗嘗聲名遠播的“Beijing Duck”，這當然能大幅刺激公司業績；不過也有研究人士分析，全聚德要“思變”才不至于浪費奧運商機，全聚德的機制仍然沒有走進新世紀，僵化的盈利模式也阻礙了其品牌優勢的發揮。

　　“全聚德上市只是首旅集團整合旗下餐飲資產的第一步。”一位行業研究員這樣預測。

　　但是，僅僅對多品牌的擁有并不能稱為“整合”。全聚德目前的盈利模式過于單一，前門、和平門和王府井三家店鋪2006年實現的利潤總額占公司利潤總額的98%。旗下子品牌目前盈利能力最好的是“仿膳”，盡管如此，它的凈利率也只有5.1%，低于全聚德直營店的平均水平。也就是說，全聚德盡管有意走多品牌發展之路，但這些品牌的優勢并未被挖掘出來。

　　市場人士這樣分析全聚德的劣勢：“改制未改腦，仍然未轉變經營理念，還是國企的那老一套思想觀念和作風；企業內部人才匱乏，陳陳相因，全靠吃老本，對比蘇寧電器在人才培養上的一擲3000萬，不難看到全聚德如蝸牛般發展背后的深層原因。”“這些年來，全聚德僅在攤子上越做越大，縱深上卻停步不前。”

　　其實，全聚德有大好的“文化牌”可以打。對于一個食客來說，有幾百家不同品牌的烤鴨店，為什么只有全聚德的客人川流不息，為什么大家要去全聚德吃烤鴨？正是因為全聚德傳統烤鴨的制作技藝是一種歷史和文化。

　　在全聚德前門店吃烤鴨，消費者會得到一張卡片，顯示自己消費的烤鴨是全聚德賣出的第多少只烤鴨。業內人士認為，盡管全聚德現在已經打造了每5-6個地球人就吃過一只全聚德烤鴨的輝煌業績，但這種消費文化其實還可以得到更深層的經營，例如在餐飲業之外，全聚德還可以發行郵票、明信片，制作文化衫；現在全聚德以旅游帶動餐飲，未來還可以反過來以餐飲帶動旅游；公司還可以效仿可口可樂，創建全聚德烤鴨博物館，使全聚德文化真正深入人心。

　　此外，全聚德的利潤過分依賴堂賣烤鴨；其受到追捧的衍生品實在少之又少；為滿足不同地區、不同口味、不同訴求的消費者而作的多口味開發進展緩慢。

　　如果公司能視投資者熱捧的壓力為動力，發散思維，開動腦筋，多開辟幾條新路，多打出幾手好牌，那未來投資者將可以真的慶幸自己當初的投資眼光，而不需要在“口水戰”中得到寬慰。

　　北京全聚德和平門烤鴨店廚師從“天下第一樓”銅雕前走過。 新華社圖片