中電控股(0002.HK)

　　落后大市

　　中電控股宣布已經(jīng)與香港特區(qū)政府簽訂了2008年后《管制計(jì)劃協(xié)議》。新《協(xié)議》的主要條款基本與2005年和2006年的兩輪咨詢過(guò)程中的公眾預(yù)期相符，反映出政策的出發(fā)點(diǎn)在于降低電費(fèi)，減少污染物排放，并為市場(chǎng)開放鋪平道路。我們認(rèn)為此次公告掃除了該股面臨的不確定因素，因此我們將該股目標(biāo)價(jià)格從48.3港元上調(diào)至54港元。我們認(rèn)為目前中電控股的股價(jià)較為合理，因此我們對(duì)其維持落后大市評(píng)級(jí)。

　　在新《協(xié)議》下，準(zhǔn)許回報(bào)率從目前的13.5%-15%降至9.99%。投資可再生能源的回報(bào)為11%。協(xié)議年期10年，到期后特區(qū)政府可以選擇變更部分條款，或于終結(jié)時(shí)延長(zhǎng)協(xié)議5年。同時(shí)，回報(bào)率將與排放表現(xiàn)掛鉤，如果排放達(dá)標(biāo)，特區(qū)政府將在回報(bào)率方面給予適當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)，否則將進(jìn)行懲罰。

　　企業(yè)在實(shí)現(xiàn)協(xié)議規(guī)定目標(biāo)方面的表現(xiàn)也會(huì)作為政府獎(jiǎng)懲的依據(jù)之一。目前的發(fā)展基金將由電費(fèi)穩(wěn)定基金取代，征收比率上限也從目前的本地收入的12.5%降至8%。電費(fèi)穩(wěn)定基金平均帳戶余額的利息費(fèi)用將參照短期市場(chǎng)利率。政府希望明年將電費(fèi)下調(diào)10%以上。在新《協(xié)議》下，特區(qū)政府期望中電控股繼今年上浮電價(jià)后將電價(jià)下調(diào)10%甚至更多。具體下調(diào)幅度將根據(jù)新的條款視公司的平均凈資產(chǎn)而定。電費(fèi)檢討將遵照原定程序，除非政府要求將電費(fèi)由行政會(huì)議最近一次批準(zhǔn)電費(fèi)的基礎(chǔ)上提高5%以上。（中銀國(guó)際）