黃耀華：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司黨委書記、董事長(zhǎng)，中國(guó)華能集團(tuán)公司管理委員會(huì)委員，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究基金會(huì)副秘書長(zhǎng)、研究員，曾任職于國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部。⊙主持人：鄒民生 樂嘉春

　　我國(guó)軍工企業(yè)五個(gè)問題與五大對(duì)策

　　主持人：從古今中外的歷史看，一國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)的狀況在一定程度上反映著國(guó)家的強(qiáng)壯程度。今天我們就來談?wù)勥@個(gè)特殊話題。這是一個(gè)與強(qiáng)國(guó)安民有關(guān)，又似乎很神秘的行業(yè)。我們知道，貴公司對(duì)此素有研究，能否介紹一下我國(guó)軍工企業(yè)的狀況，特別是資本運(yùn)作情況？

　　黃耀華：目前我國(guó)軍工企業(yè)特別是軍工上市公司存在五大問題：

　　一是軍工上市公司規(guī)模不大，盈利能力不強(qiáng)；二是大部分上市公司在完全競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，只有少數(shù)幾家在國(guó)防重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)如船舶工業(yè)、航空制造業(yè)、航天通訊等產(chǎn)業(yè)具有優(yōu)勢(shì)；三是軍工企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下存在經(jīng)營(yíng)效率不高、市場(chǎng)反應(yīng)慢、活力不足等問題；四是大部分軍工類上市公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)依賴母公司，其經(jīng)營(yíng)體制未脫離母公司；五是軍工企業(yè)大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還在集團(tuán)內(nèi)部，未注入上市公司，從而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較差。

　　從國(guó)際比較看，我國(guó)的軍事工業(yè)集團(tuán)及其軍工企業(yè)上市公司，無論從規(guī)模、盈利能力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)營(yíng)效率、經(jīng)營(yíng)體制上與國(guó)外一流的軍工企業(yè)相比，都存在較大差距。其原因主要有五個(gè)方面，即在軍工企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、管理體制、組織機(jī)制、信息披露以及開放程度等方面都存在不足，從而影響了我國(guó)軍工企業(yè)的發(fā)展。

　　那么，如何解決這五大問題？我覺得有五方面值得關(guān)注。

　　一是貫徹落實(shí)軍工行業(yè)體制的全方位變革策略，關(guān)鍵是提升軍工體系“塔尖”——核心軍工企業(yè)的自主創(chuàng)新能力與綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，通過實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，培育一批主系統(tǒng)承包商。

　　二是充分利用資本市場(chǎng)，加快軍工企業(yè)“兩棲”制的軍轉(zhuǎn)民進(jìn)程，廣泛引進(jìn)各類社會(huì)資本進(jìn)入軍工領(lǐng)域，推進(jìn)軍工行業(yè)的民有民營(yíng)化進(jìn)程。

　　三是按照培養(yǎng)上市公司群、實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市、軍工集團(tuán)民營(yíng)化三階段發(fā)展策略，將十一大軍工集團(tuán)打造成為我國(guó)軍事工業(yè)的“主系統(tǒng)承包商”。

　　四是國(guó)家相關(guān)部門應(yīng)制訂軍工企業(yè)上市公司信息披露細(xì)則，保證軍工企業(yè)信息披露的準(zhǔn)確性、及時(shí)性及相應(yīng)豁免細(xì)則。

　　五是在資本運(yùn)作實(shí)施路徑的選擇上，軍工企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)所處的不同階段來選擇相應(yīng)的資本運(yùn)作實(shí)施路徑。

　　此外，軍工企業(yè)應(yīng)加快實(shí)施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略。而軍工企業(yè)要“走出去”，必須經(jīng)歷三個(gè)階段：

　　第一階段，在《常規(guī)武器國(guó)際貿(mào)易條約》等國(guó)際軍火貿(mào)易框架下，積極參與國(guó)際軍火貿(mào)易市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提升核心軍工企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第二階段，盡管有“瓦斯納協(xié)議”的限制，但可通過“民品”、“民用”引進(jìn)吸收國(guó)外先進(jìn)技術(shù)裝備。

　　第三階段，在WTO框架下，實(shí)行對(duì)等開放，積極探索和尋找對(duì)外收購、參股國(guó)外軍工企業(yè)的方式和途徑。

　　只有到了第三階段，我國(guó)軍工企業(yè)才能稱之為真正意義上的“走出去”，才算是真正參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　軍轉(zhuǎn)民“兩棲”發(fā)展戰(zhàn)略

　　主持人：從國(guó)際趨勢(shì)看，軍工產(chǎn)業(yè)民營(yíng)化既有歷史可尋，又是當(dāng)今的發(fā)展趨勢(shì)。能否介紹一下你們對(duì)“軍轉(zhuǎn)民”的看法？在這個(gè)問題上好像存在一些認(rèn)識(shí)上的停滯。

　　黃耀華：目前國(guó)內(nèi)對(duì)“軍轉(zhuǎn)民”的認(rèn)識(shí)，大都還停留在傳統(tǒng)的“軍轉(zhuǎn)民”階段，也就是將軍工企業(yè)的輔業(yè)與主業(yè)剝離、由軍品轉(zhuǎn)民品的過程。從國(guó)家對(duì)軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要求看，這樣的認(rèn)識(shí)已經(jīng)滯后了。

　　當(dāng)然造成這種認(rèn)識(shí)有其客觀原因：第一，長(zhǎng)期以來我國(guó)軍工體制學(xué)習(xí)前蘇聯(lián)模式，因此在軍轉(zhuǎn)民過程中不可避免地會(huì)受俄羅斯軍工改革觀念的影響；第二，在1990年代我國(guó)軍工企業(yè)改革中，由于國(guó)家財(cái)力不足，軍工企業(yè)的軍轉(zhuǎn)民主要是采取將輔業(yè)與主業(yè)進(jìn)行剝離，實(shí)現(xiàn)軍品向民品轉(zhuǎn)移。

　　現(xiàn)在我們對(duì)“軍轉(zhuǎn)民”的理解，不應(yīng)停留在軍品轉(zhuǎn)民品的層次上，其戰(zhàn)略性含義應(yīng)該是軍工業(yè)務(wù)投資主體多元化、軍事工業(yè)民有民營(yíng)化的過程，這就是軍工企業(yè)兩棲制戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)。

　　戰(zhàn)略層面上的“軍轉(zhuǎn)民”，其前提是，包括對(duì)現(xiàn)有軍工企業(yè)進(jìn)行股份制改造，在此基礎(chǔ)上，一方面加快軍工企業(yè)的軍品向民品市場(chǎng)轉(zhuǎn)化的步伐，另一方面推進(jìn)軍工體系民有、民營(yíng)化進(jìn)程，促進(jìn)軍品業(yè)務(wù)投資主體多元化。

　　從歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家軍工企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，軍事工業(yè)體系可以分解為由三部分構(gòu)成的“金字塔”：

　　其中“塔尖”是武器裝備主系統(tǒng)承包商，其職能是負(fù)責(zé)武器系統(tǒng)總體設(shè)計(jì)、綜合協(xié)調(diào)和總裝；“塔腰”是分系統(tǒng)承包商，主要負(fù)責(zé)分系統(tǒng)和部件研發(fā)，掌握部分關(guān)鍵技術(shù)；“塔底”是零配件供應(yīng)商，主要負(fù)責(zé)零部件和原材料的生產(chǎn)配套。

　　目前，我國(guó)軍轉(zhuǎn)民還僅限于“塔底”的與軍工業(yè)務(wù)聯(lián)系不多的部分向社會(huì)資本開放，但要真正貫徹“兩棲”制發(fā)展戰(zhàn)略，提高民營(yíng)資本參與國(guó)防工業(yè)投資的積極性，必須將目前位于“塔尖”和“塔腰”的十一大軍工集團(tuán)適當(dāng)向社會(huì)資本開放。

　　為此，有關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步解放思想，加大核心軍工企業(yè)（資產(chǎn)）進(jìn)入資本市場(chǎng)的開放力度，盡早拿出一個(gè)適度開放的時(shí)間表，以充分利用資本市場(chǎng)，加快軍工企業(yè)發(fā)展的步伐。

　　“三步走”戰(zhàn)略做大做強(qiáng)軍工集團(tuán)

　　主持人：那么，在“軍轉(zhuǎn)民”過程中，如何做大做強(qiáng)我國(guó)軍工企業(yè)、增強(qiáng)國(guó)家實(shí)力呢？

　　黃耀華：軍工企業(yè)軍轉(zhuǎn)民“兩棲”戰(zhàn)略的實(shí)施，關(guān)鍵在于如何有效利用資本市場(chǎng)，將我國(guó)11大軍工集團(tuán)打造成世界級(jí)的“主系統(tǒng)承包商”，并盡早進(jìn)入世界軍工企業(yè)100強(qiáng)行列。在具體實(shí)施策略上，宜根據(jù)目前軍工集團(tuán)的市場(chǎng)化改革現(xiàn)狀，采取三階段分步完成。

　　第一階段，對(duì)軍工集團(tuán)進(jìn)行股份制改造，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，建立起規(guī)范的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等。特別要引入外部獨(dú)立董事。在此基礎(chǔ)之上，按照專業(yè)化和集中化原則，對(duì)軍工集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)（包括軍品、民品和輔業(yè)等）進(jìn)行組織架構(gòu)重塑和業(yè)務(wù)流程重組，建立“軍工控股集團(tuán)——事業(yè)部（子集團(tuán)）——專業(yè)化子公司”的新型組織架構(gòu)，通過IPO或利用現(xiàn)有上市公司平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)注入，培育一批有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的專業(yè)化上市公司群。

　　第二階段，以集團(tuán)下屬主業(yè)核心上市公司為資本運(yùn)作平臺(tái)，統(tǒng)一為旗下各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)外融資和資本運(yùn)作，并在條件成熟時(shí)，逐步吸收合并現(xiàn)有的其他非重點(diǎn)上市公司，實(shí)現(xiàn)其私有化退市，完成軍工控股集團(tuán)的整體上市。

　　第三階段，在完成集團(tuán)整體上市之后，擇機(jī)啟動(dòng)各集團(tuán)旗艦即核心軍工企業(yè)上市公司的民營(yíng)化進(jìn)程。按照預(yù)定的發(fā)展戰(zhàn)略和退出方式，逐步向社會(huì)民營(yíng)資本出讓軍工上市公司的股份，最終實(shí)現(xiàn)軍工上市公司的適度民營(yíng)化。同時(shí)，按照專業(yè)化原則，鼓勵(lì)已整體上市的軍工集團(tuán)，進(jìn)行跨行業(yè)、跨區(qū)域的橫向和縱向的整合。

　　在軍工集團(tuán)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，要充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新監(jiān)管方式。一是在軍工集團(tuán)改革的第一階段，對(duì)參與軍工業(yè)務(wù)的企業(yè)實(shí)行業(yè)務(wù)資質(zhì)許可證管理制度，確保有實(shí)力的廠商才能進(jìn)入軍品配套業(yè)務(wù)領(lǐng)域；二是按照市場(chǎng)化方式，對(duì)參與軍品業(yè)務(wù)的企業(yè)給予一定的訂單傾斜及財(cái)政補(bǔ)貼等扶持；三是對(duì)從事軍品業(yè)務(wù)的企業(yè)高管進(jìn)行定期的資格認(rèn)證管理；四是政府部門應(yīng)鼓勵(lì)軍工集團(tuán)進(jìn)行橫向和縱向的整合購并。

　　規(guī)范軍工企業(yè)上市公司信息披露行為

　　主持人：在過往的經(jīng)驗(yàn)中，軍工企業(yè)總有點(diǎn)神秘感。成為上市公司，其信息披露又如何做到充分透明呢？

　　黃耀華：是的，當(dāng)前影響我國(guó)軍工企業(yè)資本運(yùn)作的一個(gè)突出問題是軍工企業(yè)上市公司的信息披露問題。

　　我國(guó)軍工企業(yè)上市公司對(duì)與軍工業(yè)務(wù)有關(guān)的信息披露不充分。這種情況一方面與證券市場(chǎng)的公開、公平、公正“三公”原則和市場(chǎng)監(jiān)管要求有距離；另一方面其信息披露不透明也不利于投資者了解企業(yè)真實(shí)情況，不利于其股票定價(jià)，不利于吸引資金發(fā)展企業(yè)。

　　受國(guó)防科工委體改司委托，我們公司的軍工研究小組對(duì)軍工企業(yè)上市公司信息披露作了一個(gè)專題研究，相關(guān)成果已提供給有關(guān)部門。現(xiàn)在，盡管有關(guān)方面已注意到軍工企業(yè)上市公司的信息披露問題，但到目前為止，我國(guó)軍工企業(yè)上市公司信息披露還存在以下五個(gè)問題：

　　一是相關(guān)部門之間的有關(guān)法規(guī)銜接不夠。目前國(guó)內(nèi)對(duì)于軍工企業(yè)，還沒有制訂詳細(xì)的上市和非上市軍工企業(yè)監(jiān)管條例、軍工企業(yè)上市審批程序規(guī)范、軍工企業(yè)并購業(yè)務(wù)的監(jiān)管及審批程序、軍工企業(yè)上市公司信息披露監(jiān)管條例等。致使軍工企業(yè)在進(jìn)行資本運(yùn)作時(shí)缺乏相應(yīng)的依據(jù)和指導(dǎo)，無法有效利用資本市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

　　二是涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工上市公司的信息披露缺乏相應(yīng)的規(guī)定及程序。隨著國(guó)內(nèi)軍品業(yè)務(wù)對(duì)非軍工企業(yè)的開放，未來涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工上市公司和非上市公司數(shù)量將越來越龐大，急需完整的、明確的法規(guī)及程序來指導(dǎo)這些公司的軍品業(yè)務(wù)管理和信息披露。包括但不僅限于，涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工上市公司公開上市時(shí)軍品業(yè)務(wù)資產(chǎn)的納入和信息披露問題，非軍工企業(yè)（包括外資）并購涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工上市公司的監(jiān)管、審批程序及信息披露問題，涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工上市公司軍品業(yè)務(wù)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管、審批程序及信息披露問題。

　　三是部分軍工類上市公司或者涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工類上市公司存在過度利用、濫用信息披露豁免。

　　四是有關(guān)部門對(duì)軍工上市公司以及涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工上市公司的信息披露監(jiān)管過度或者不到位。由于軍工上市公司及涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工上市公司的業(yè)務(wù)存在多樣性，而現(xiàn)有的法規(guī)并沒有具體針對(duì)性，致使對(duì)上市公司信息披露上存在過度監(jiān)管，致使上市公司應(yīng)予公開、及時(shí)、充分、真實(shí)披露的信息無法披露；或者監(jiān)管不到位，致使部分上市公司不應(yīng)公開的信息被披露。

　　由于上述問題，部分軍工企業(yè)上市公司信息披露不規(guī)范、或不及時(shí)、或不對(duì)稱、或不充分，嚴(yán)重影響了軍工企業(yè)上市公司的形象，損害了證券市場(chǎng)“三公”原則和廣大投資者的合法權(quán)益。

　　為此，有關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步解放思想，在《保密法》的框架下最大限度地加大信息披露的力度，盡快健全完善軍工企業(yè)上市公司信息披露制度及其實(shí)施細(xì)則，使涉及軍工業(yè)務(wù)的信息披露制度化、程序化。

　　軍工企業(yè)在不同階段應(yīng)采取不同資本運(yùn)作方式

　　主持人：對(duì)軍工企業(yè)的發(fā)展，資本市場(chǎng)能夠發(fā)揮怎樣的作用呢？

　　黃耀華：資本市場(chǎng)并不僅有IPO上市和增發(fā)等幾種融資方式，實(shí)際上現(xiàn)代資本市場(chǎng)有許多創(chuàng)新金融工具，軍工企業(yè)可運(yùn)用的金融工具和融資手段是十分豐富的。

　　目前，由于大多數(shù)軍工企業(yè)還處在改制階段，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)軍工集團(tuán)整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展選擇相應(yīng)的資本運(yùn)作和融資方式。根據(jù)波士頓矩陣的戰(zhàn)略分析框架，企業(yè)應(yīng)站在軍工集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展高度，按照“問號(hào)業(yè)務(wù)”、“明星業(yè)務(wù)”、“現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)”和“瘦狗業(yè)務(wù)”現(xiàn)金流特點(diǎn)，確定各項(xiàng)業(yè)務(wù)的資本運(yùn)作方式。

　　對(duì)資金凈流出的“問號(hào)業(yè)務(wù)”可吸引VC、PE的Pre-IPO等資金進(jìn)行融資，并積極通過后續(xù)IPO做大做強(qiáng)；現(xiàn)金流充沛的“明星業(yè)務(wù)”和“現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)”則可以再融資、債券等方式，積極進(jìn)行兼并整合，壯大競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。那些不具備競(jìng)爭(zhēng)力，集團(tuán)決定退出的“瘦狗業(yè)務(wù)”則可以引入私人股權(quán)資本進(jìn)行重組出售，徹底退出該業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　鑒于資本市場(chǎng)和資本運(yùn)作的專業(yè)性和復(fù)雜性，軍工企業(yè)要按照大國(guó)防的概念和市場(chǎng)化的方向進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合與資本運(yùn)作，應(yīng)充分發(fā)揮證券公司、會(huì)計(jì)公司與律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的作用，讓專業(yè)化機(jī)構(gòu)幫助策劃設(shè)計(jì)各種方案與交易條款，這也是軍工企業(yè)充分利用資本市場(chǎng)的題中應(yīng)有之義。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。