⊙金巖石

　　展望2008年，雖然貨幣政策的基調(diào)已經(jīng)明確“從緊”，但股市的基本走勢不會發(fā)生實質(zhì)性的逆轉(zhuǎn)，除非現(xiàn)行新股發(fā)行體制發(fā)生重大改變。理由如下：

　　1、“大象”股雖多，流通性極小。人們津津樂道中石油按市值排名居世界第一，工商銀行的總市值超過了花旗銀行，卻常常忽略了這幾頭大象在A股市場上的實際流通量虛大于實，都低于10%，其中工商銀行只有3%。名星股票的“粉絲”多，可惜大象不買骨肉，只賣象牙，于是整頭大象都標(biāo)出了象牙的虛擬價格。這就是虛而不胖，大市值，小流通。只有強制執(zhí)行上市公司最低流通股不低于20%-25%，大象級股票的估值才會名至實歸。

　　2、證券化率居高，實際虛而不胖。許多人談到證券化率，都以為中國的證券化率已經(jīng)接近美國，還有學(xué)者把證券化率計算的總市值基數(shù)擴大到香港及海外，結(jié)論更加聳人聽聞。經(jīng)濟學(xué)研究問題的終極手段就是供求，證券化率也是衡量證券市場供求關(guān)系的指標(biāo)之一，所以只能衡量可流通的證券與可入市的投資，即流通市值與GDP之比。以此計算的實際證券化率，A股市場現(xiàn)在約為0.35-0.4，遠(yuǎn)低于全球平均水平的0.92-1.0。

　　3、新股發(fā)行吃肉，二級市場喝湯。股市泡沫的一大源頭是新股發(fā)行定價過高，而這種虛高的新股定價又是在市場主導(dǎo)下形成的。在股票供求失衡的狀態(tài)下，“新股不敗”的收益率，以及由此產(chǎn)生的銀行理財產(chǎn)品需求，集合了中國股市中舉世無雙的“搖新”大軍，聲勢浩大，蔚為奇觀。投資機構(gòu)在新股市場上的認(rèn)購優(yōu)勢更進一步助長了這種供求失衡，結(jié)果使打新股成為無風(fēng)險收益，“搖新”資金形成無限供給。無風(fēng)險收益對應(yīng)無限量資金，抬高“搖新”市場的定價基準(zhǔn)，蠶食二級市場的收益空間。2008年，上市再融資的速率還會加快，一二級市場的失衡依然存在。

　　4、貨幣政策從緊，財政政策寬松。宏觀調(diào)控的經(jīng)濟杠桿主要是貨幣政策和財政政策，貨幣政策從緊，財政政策依然穩(wěn)健。其實在英文里從來就沒有穩(wěn)健的對應(yīng)詞，政策是個橡皮筋，松緊有彈性，卻無法穩(wěn)健，所以穩(wěn)健就是寬松的中文表達。2008年的財政政策是在寬松的基礎(chǔ)上更加寬松，因為有新稅法生效，等于是強制減稅，有財政超收，預(yù)算開支必然增大，有中投公司，國家投資成為制度，又是減稅，又是投資，又是增加開支，所以財政政策必然更加寬松。

　　5、通脹居高不下，利率卻難再高。通脹使儲蓄形成負(fù)利率，投資市場的財富效應(yīng)必然激勵儲蓄出籠，推高資產(chǎn)泡沫，助推股市繁榮。有人呼吁不斷提高利率，使儲蓄利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。這是非常危險的，一來我國的實際通脹率肯定高于統(tǒng)計CPI，二來誰也不能強制CPI保持在當(dāng)前水平之下，如果把儲蓄的正利率作為央行的調(diào)控原則，那就很有可能出現(xiàn)雙位數(shù)的利率，結(jié)果將是通脹未除身先死，泡沫破滅沒商量。當(dāng)年日本股市盛極而衰的導(dǎo)火線就是利率從2%調(diào)高到6.5%，美國股市崩盤也是由于連續(xù)十幾次調(diào)高利率。

　　6、升值預(yù)期依舊，資產(chǎn)泡沫難消。貨幣政策從緊，但利率卻不能太高。存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)調(diào)高10次達到14.5%，也沒有多少空間了，只能更多考慮匯率政策的調(diào)整，也就是加速人民幣升值。在升值加速的背景下，投資情緒如火上澆油，很難突然降溫。此外，上市公司的盈利預(yù)期與股市繁榮的投資收益相得益彰，基本面改善的趨勢不變，所以宏觀微觀的基本面，情緒面和技術(shù)面三個層次都在推高股市泡沫，至少在一年之內(nèi)不會發(fā)生趨勢性逆轉(zhuǎn)。

　　7、資產(chǎn)注入成真，央企引領(lǐng)股市。過去兩年的大牛市，背后是銀行業(yè)的證券化，從總市值的銀行業(yè)占比即可看出中國股市的領(lǐng)先行業(yè)是銀行�，F(xiàn)在，還未上市的銀行屈指可數(shù)，所以牛市的下半場要交棒給國資委了，159家中央直屬企業(yè)將在兩年內(nèi)整合為80家-100家，這個目標(biāo)已經(jīng)非常明確地說明了國資委的努力方向，也是下一階段股市的領(lǐng)先板塊。

　　從上述七個方面看中國股市，2008年的股市將依然保持上升勢頭，只是快牛變慢牛，滬指波動的主導(dǎo)區(qū)間預(yù)計將在5000點-8000點。從人口周期的拐點和消費模式的動態(tài)看，中國股市的趨勢性轉(zhuǎn)變可能發(fā)生在2009年-2010年，這個問題還需要深入研究論證。