張晗

　　香港備兌權證市場始于1989年，起飛于2002年，在2006年成為全球最大的權證市場。受益于A股大牛市，2007年的香港權證市場更是炙熱無比。展望2008年香港權證市場，我們認為投資者需要更為精細的分析與判斷方能獲取出色的收益。

　　如何選擇權證

　　香港的權證主要是由投資銀行發行的備兌權證，并采取做市商制，由一個且僅有一個做市商提供流通量，做市商代碼為95XX，投資者可以從報價中看出哪些是做市商的報價。但投資者應注意做市商在特殊情況下可以不提供報價，例如在權證理論價值低于0.01港元，或是發行者無法對沖風險，或是市況劇烈變化時。這是投資者可能面對的流動性風險中的一部分，在流動性風險中，投資者還應關注做市商的買賣價差。

　　對權證投資的判斷主要還是基于對正股的判斷，這是權證投資的基礎。在此基礎之上，便是如何挑選權證，對于某一特定的基礎資產，一般市面上會有不同行權期、行權價和權證價格的一系列權證，權證的其他分析指標都是由此決定。所以，投資者應抓住行權價和行權期這兩點，然后再結合其他分析指標，如杠桿、溢價率等，最后以隱含波動率為貴賤指標挑選。

　　具體而言，中長期權證杠桿較低，成交更為活躍，時間價值更大，流動性風險相對較��；短期甚至是末日輪杠桿較大，相應的風險較大，同時面臨著更大的流動性風險。而輕度價內的認購證在正股上漲時，實際杠桿會得到較快提升，所以投資者應動態地看待分析指標，以行權價、正股價、行權期為基礎挑選出權證池，再以權證的隱含波動率來具體選擇權證，在這其中須考慮流動性因素及做市商因素。

　　投資主題

　　2008年香港權證市場的一大投資主題將是紅籌或H股回歸，2007年上市的建設銀行、中國神華、中國石油在公告前后和上市前均有一波快速上漲，從而帶動了相應權證的暴漲，最近的紫金礦業亦是如此。2008年可能回歸的公司集中在能源、地產和電信行業，主要有中國移動、中國電信、中煤能源、中海油等。

　　2008年香港權證市場的另一投資主題便是A、H股聯動。在2007年銀行股的幾次行情中，香港銀行股權證也是大幅上漲。對于2008年的市場策略，國泰君安研究所堅定看好金融地產和消費，具體時點的把握需要看市場的演變。

　　最后一個我們認為投資者不應遺忘的投資主題便是利用認沽證進行短期做空。香港市場雖說是與內地聯系越發緊密，但仍受到國際市場的影響。次貸危機并沒有因各國央行的大舉注入流動性而得到解決，信貸危機的壓力今年仍將階段性釋放。投資者可以抓住其中的機會，擇取合適的認沽證，但要密切注意流動性風險，并且盡量選擇短線進出，及時止損。認沽證中，恒指認沽的流動性相對較好。(作者為國泰君安研究所金融工程研究員)