作為公用事業股，產品價格受到國家管制，當電力股(尤其是火電股)規模擴大之后，它就很難持續獲得較高的凈資產收益率（不易高于10—15%，ROE逐漸向全行業看齊）。電力股的凈資產收益率受制于其公用事業屬性，內生性增長空間小，外生增長（整體上市、收購、新建等）要耗費大量資本金（主要表現為再融資下股本的擴張），成長性有限。這就意味著，若無很大的負債率提升空間（加大財務杠桿利用的力度），或者沒有連續不斷的高溢價再融資行為及低作價的資產注入行為，它們很難獲得高成長性，高于10—15%的年凈利潤增長幅度將很難持續。

　　正常情況下，電力股很難獲得高PE的估值。目前香港電力類H股的2008年動態市盈率主要區間為12-16倍，考慮到內地再融資成本低、整體上市及資產注入層出不窮，估值可以再上漲20-50%左右，達到19—24倍PE區間。至于成長性較好、市場廣闊的風力發電類個股（目前沒有僅以風電場為主營業務的個股），可考慮對2008年EPS取35—40倍左右的PE，相當于08—10年三年凈利潤復合增長率35-40%，PEG取1。

　　市場普遍看好電力股2008年的業績，主要基于兩點。首先，電力股中的國有企業比較多，控股股東有較多的資金需求、在建項目普遍較多，比較有可能發生資產注入、整體上市。

　　其次，受益于用電需求持續高速增長、08年可能的第三次煤電價格聯動、年度凈增裝機容量的減少、機組利用小時數企穩，新機組在06—08年陸續投產并全年發電，會導致電力股07年、08年業績穩步上升。

　　但我們不認為電力股可以跑贏大盤，主要原因是目前電力股的PE值也明顯偏高了。長遠地看，除非有重大資產注入，否則，主要電力股的08年PE值會回落到15—20倍的區間。

　　主要電力股估值已經全面偏高了，不僅表現在A/H股價差太大（A股股價高出100%左右），而且表現在當前股價對應的2008年動態PE太高（普遍在22—30倍）。倘若二級市場股價一年漲10%（二級市場報酬率），至09年初時，對2008年EPS的靜態PE會上漲至24—33倍。當然，與整個A股市場的平均估值相比，電力行業的市盈率仍屬于中等偏下水平。