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廣發證券:權證跑輸正股之謎

http://www.sina.com.cn 2008年01月04日 05:39 中國證券報-中證網

  

    □廣發證券 郭勇

  2008年的前兩個交易日,權證市場成交相對清淡,唯一的亮點就是云化CWB1兩個交易日累計上漲了近10%,但仍不及正股15.8%的漲幅,讓投資者對權證的杠桿效應有所失望。

  很多投資者不明白權證跑輸正股或者杠桿不發揮作用的真正原因,其實原因很簡單,因為目前的權證都不是備兌權證,缺乏權證交易商來維持合理的雙邊報價,權證價格僅僅由資金來推動,市場缺乏效率,令杠桿作用不能發揮。如云化CWB1周四較周三上漲了1.72%,溢價率由周三的-0.7%下降至-4.6%,跌3.9%,雖然正股上漲了5.3%,較權證多3.6%,但被權證溢價率下降3.9%所抵消。

  我們不妨理解為正股帶動權證上漲的“動能”被暫時儲存到負溢價當中了,權證負溢價的積累好比壓縮彈簧,當壓縮到一定程度就會釋放能量或者歸零。不過除了到期日溢價率必將歸零之外,什么時候會出現這種市場修正并不確定,顯然,權證越接近到期日,出現修正的機會越大。

  最近有媒體報道,某權證玩家多次在權證最后交易日殺入,大量買入權證行權。這種策略的前提是看好正股的未來走勢,或者權證在最后交易日存在明顯負溢價,利用權證行權獲得正股可以較為直接的買入正股以節約成本,這是一種降低不確定性、提高勝算率的套利策略。

  負溢價往往反映投資者預期在權證到期前,正股下跌的概率較大,或者投資者采取傾向保守的策略。如馬鋼CWB1曾創下-20%的負溢價紀錄,結果證明市場預期是正確的,后來正股回落遠超20%。顯然對于這類負溢價權證,選擇合適時機介入是一個非常重要的技巧,通常我們可以選擇權證快到期、或正股大漲趨勢確立時介入。

  對于看好后市的投資者,目前市場上有三個認購權證比較有看點。若論有效杠桿,武鋼CWB1最高,達到2.3倍,但缺點是溢價率-11.76%,仍可能有下調空間;若論溢價率,五糧YGC1的負溢價程度最深,達到-14.6%,但缺點是正股在10月中以來曾走出一波疑似五浪的下跌,技術上不太有利,若投資者認為正股可創新高,該權證應是較好的選擇;如果論正股走勢,云天化短期上升力度最強,但云化CWB1的缺點是剛進入負溢價狀態,而且離到期日很遠。

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