價值投資出現困惑

　　如果說價值投資者在2006年獲得大豐收的話，在2007年卻受到了極大的困擾。

　　首先，在前4個月市場狂炒短線題材，杭蕭鋼構的大單題材、廣濟藥業、鑫富藥業、華峰氨綸的漲價題材，中國船舶的整體上市題材，都市股份等個股的券商借殼題材……漲幅居前的幾乎都是題材股、重組股；即使始終表現出色的房地產板塊，熱點也從一線優質藍籌股向二、三線中低價股和重組股轉移；而工商銀行、中國銀行等大藍籌卻在指數大漲超過40%的情況下，卻逆市下跌。在垃圾股雞犬升天的市場環境中，價值投資者的長線持股備受動輒翻番的短線利潤誘惑，很少人能夠抵御這樣的誘惑繼續堅持。

　　成功抵御了前4個月短線利潤誘惑的價值投資者，從5月份開始又重新嘗到了甜頭，不僅在“5·30”暴跌中未遭受大的損失，還在隨后而來的新一輪行情中，享受了股價快速上漲的豐厚收益。但是問題又來了，A股經過近5倍的大幅上漲后，已成了全球估值最高的市場。

　　在泡沫中奢談價值投資顯得有點不倫不類。比較典型的故事是各券商的研究員在對某只股票進行估值時，已經很少使用絕對估值法，而多數采用相對估值法來進行估值了，一些虛無縹緲的遠景因素也成了研究員給予個股高估值的理由，同一研究員對同一股票的估值隨著股價的上漲不斷提升，甚至出現不到一個月，兩次估值提升幅度高達40％的情況。在市場整體高估的環境下，基金和券商們轉向大談“相對估值洼地”的配置策略。可是，青藏高原的任一洼地海拔都比泰山之巔要高！

　　控制風險最為關鍵

　　A股市場已經出現泡沫無可置疑，問題的關鍵是泡沫還能繼續“吹”大嗎？能“吹”到多大？是否會破滅？會在何時破滅？從國內各主流機構的觀點看，他們對2008年的行情仍然持樂觀態度，最低看到6300多點，多數看到7000-8000點，最高的看到了10000點。但國際、國內的歷史經驗告訴我們，能夠準確預見泡沫破裂時機的只能是極少數，而且基本上是不能重復的。在這種時候，重要的不是預測，而是在操作上如何更好地控制風險。

　　2008年，主導市場走向的除了人民幣升值、上市公司業績增長速度等因素外，有兩個特殊事件值得特別關注。

　　首先，2008年是一個特殊的年份———奧運會將首次在北京舉行。從最近幾屆奧運會的情況看，奧運會召開前，奧運會主辦國的股市都是上漲的，或許中國股市也不會例外，至少奧運概念股可能會有更為瘋狂的炒作。

　　其次，醞釀已久的股指期貨不出意外的話可能會在2008年上半年正式出臺。綜合海外的股指期貨上市的經驗，可以發現一些共性：一、股指期貨上市前股市上漲；二、股指期貨上市前后不久股市開始下跌，形成中期頭部；三、股市的長期趨勢不會因為股指期貨上市而改變，標的指數依然與道·瓊斯工業股價指數高度相關。

　　需要警惕的是，2008年中國經濟可能重新進入高通脹時期。高通脹初期可能出現刺激內需的繁榮景象，但是這種情況很難長期持續，很快就會轉入緊縮，對宏觀經濟造成較大沖擊。本報記者武斌

　　（編輯：kaizoo）

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